Piense, ¿cuál es el mayor mercado financiero del mundo? ¿Acciones? no, ni siquiera juntando todos los mercados de acciones del mundo, entonces debe ser el de Bonos, pero basta pensar en la enorme deuda pública que ha generado en todo el mundo, incluso si se juntaran todos los mercados de renta fija del mundo no lo seria, la respuesta correcta es divisas, en el ámbito de toda la negociación financiera, acciones y bonos son pequeñas comparadas con las divisas.
Se estima que, en promedio, $ 5 billones de dólares son negociados diariamente, en los mercados de divisas mundiales, la gran mayoría de este comercio de divisas no tiene lugar en un mercado organizado centralizado, sino más bien se ejecuta en el mercado interbancario de divisas (OTC).
El mercado interbancario de divisas es un mercado de veinticuatro horas, que sigue literalmente el sol en todo el mundo, pasando de los centros bancarios de los Estados Unidos, Australia, Lejano Oriente, Europa, y finalmente de vuelta a los Estados Unidos.
El mercado existe para llenar las necesidades de las empresas que buscan cubrir el riesgo de cambiario en un mundo regido por valores de las monedas, estas fluctúan rápidamente, pero los especuladores también participan en el mercado interbancario de divisas, intentando sacar provecho de sus expectativas con respecto a la variación en los tipos de cambio.
En este enorme mercado, sólo ha habido un grupo de participantes de de altas apuestas, irónicamente, a pesar de que estos comerciantes a veces toman posiciones medidas en miles de millones de dólares sí, miles de millones, son prácticamente desconocidos para la mayor parte de la comunidad financiera, y mucho menos el público.
Después de haber pasado ocho años como el mayor y más exitoso operador de monedas de Salomon Brothers, Lipschutz acaba de salir de la empresa para comenzar su propia empresa de gestión para operar con divisas (inicialmente como una filial de Merrill Lynch, y más tarde, la empresa se convirtió completamente en proyecto independiente, Rowayton capital Management).
Lipschutz comento, creo que es histórico de cómo, en menos de una década, Salomon Brothers aumentó de una presencia cero en monedas, hasta convertirse en quizá el participante más importante del mundo en el mercado de divisas.
A continuación la entrevista a Bill Lipschutz:
Entrevistador: Relátenos la historia del crecimiento espectacular de Salomon Brothers, de cómo paso a ser una entidad comercial importante en los mercados de divisas del mundo.
Bill Lipschutz: El mercado de opciones sobre divisas y el departamento de opciones sobre divisas de Salomon Brothers, se iniciaron al mismo tiempo, y de la misma forma crecieron y prosperaron.
Entrevistador: Me contaron que tiene un titulo en arquitectura. ¿Cómo es que termino como trader?
Bill Lipschutz: Mientras estaba inscrito en el programa arquitectura en la Universidad de Cornell, mi abuela falleció y me dejó una cartera de un centenar de valores diferentes con un valor total de $ 12,000 dólares, el cual Liquidé con mucho esfuerzo, porque todas las posiciones eran lotes incompletos.
Las ganancias me proporcionaron el capital de riesgo inicial, me encontré empleando más y más mí tiempo participando en el mercado de valores, no fue que me dejo de interesar mi profesión de arquitectura, sino que mi interés por el trading aumento.
Además, la arquitectura es en gran medida una profesión del viejo mundo, existe un largo aprendizaje de tres años antes de que usted pueda tomar su examen de licencia, luego usted pasa muchos años más como dibujante, se tarda mucho tiempo antes de llegar al punto en el que tiene el control sobre el proceso de diseño.
Entrevistador: ¿Se titulo con el tiempo?
Bill Lipschutz: Si por supuesto, en realidad tengo dos titulos, completar el programa para arquitecto me tomó cinco años, no es raro que los estudiantes de arquitectura se inscriban también en otros cursos, y toman más tiempo para terminar su grado, acabe llevando muchos cursos sobre negocios y también obtuve una M.B.A. en negocios.
Entrevistador: ¿Que sucedió después que se graduó de la Universidad de Cornell? ¿Consiguió un trabajo relacionado con la arquitectura?
Bill Lipschutz: No, nunca lo practiqué como arquitecto, debido al largo proceso de aprendizaje que acabo de explicar, fui directamente a trabajar para Salomon Brothers.
Entrevistador: ¿Cómo consiguió ese trabajo?
Bill Lipschutz: Es la forma típica en que los estudiantes del programa M.B.A. obtienen puestos de trabajo relacionados con la empresa en verano.
En el verano de 1981 conseguí un trabajo en Salomon Brothers, en ese momento, yo estaba negociando opciones sobre acciones de forma muy activa por mi propia cuenta.
Entrevistador: ¿Fue con esa cuenta inicial de $ 12,000 dólares que su abuela le dejo?
Bill Lipschutz: Sí, en ese momento yo lo había incrementado un poco más.
Entrevistador: ¿Qué sabía usted de las opciones sobre acciones cuando empezó a operar?
Bill Lipschutz: No sabía mucho.
Entrevistador: ¿En base a qué toma sus decisiones?
Bill Lipschutz: Traté de leer todo lo relacionado sobre el tema, pasé mucho tiempo en la biblioteca leyendo los informes anuales de las empresas, me convertí en un ávido lector de las diversas publicaciones financieras como The Economist, Barron 's, y Value Line.
También empecé a ver la cinta de valores en el cable, debido a que Ithaca, Nueva York, está rodeado de montañas, tiene sobre todo una mala recepción de televisión, como resultado, fue uno de los primeros lugares en el país en obtener la televisión por cable a principios de 1970.
Uno de los canales pasaba cada cuarto de hora la cinta de valores retrasado, he pasado muchas horas viendo la cinta y, con el tiempo, desarrolle una visión de la acción del precio.
Entrevistador: ¿Fue entonces cuando decidió convertirse en trader?
Bill Lipschutz: No puedo recordar el momento en que tome la decisión consciente, y decir "Quiero ser un trader, no quiero ser arquitecto."
Este se dio en un proceso gradual, el Trading literalmente se hizo parte de mi vida.
Entrevistador: ¿El trabajo de verano en Salomon Brothers estaba relacionada con el trading?
Bill Lipschutz: Mi esposa y yo nos conocimos mientras yo estaba asistiendo a Cornell, ella es emprendedora y sabia mucho sobre economía, el verano anterior había logrado conseguir un trabajo para el Dr. Henry Kaufman (un economista de renombre mundial) en el departamento de investigación de bonos.
Posteriormente, me encontré con su inmediato superior, que también pasó a ser un alumno de Cornell, acordamos para presentarme a una entrevista con Henry Kaufman para el mismo puesto que mi esposa había ocupado (en ese momento, se había graduado y tenía un trabajo a tiempo completo).
Irónicamente, en la misma época, Salomon Brothers envió un representante a Cornell para reclutar estudiantes, me invitaron a venir a Nueva York para una entrevista por sus ventas de verano y un programa de prácticas de trading.
Fui entrevistado por Sidney Oro, el jefe de servicio de las opciones sobre acciones de Salomon Brothers, Sidney es una persona fuerte que habla muy rápido.
Me llevó a una oficina que tenía una pared de cristal que da a una gran sala de operaciones, en el que se puede ver una cinta electrónica que se ejecuta a través de la pared, me senté de espaldas a la cinta, y todo el tiempo me estaba entrevistando, él también estaba viendo la cinta.
Empezó a realizarme preguntas una tras otra, allí estaba yo, un joven universitario, que llevaba un traje y corbata por primera vez, en su primera entrevista formal, y no tenía ni idea de qué hacer, respondí cada una de sus preguntas lenta y deliberadamente.
Después de unos diez minutos de este proceso de preguntas y respuestas, se detiene bruscamente, me mira fijamente a los ojos, y me dice: "Está bien, olvídate de toda esa basura”.
Así que quieres ser trader, cada tipo basura viene aquí y me dice que quiere ser un trader, me has dicho que operas por cuenta propia, en que valores estas operando.
Le conteste: "He estado muy involucrado con Exxon recientemente"
Me respondió, no estoy al tanto de esa acción, dime otra.
Le conteste: "También he estado muy involucrado con 3M".
Me respondió, tampoco se de esa acción, dime otro.
Le conteste "Acero de Estados Unidos".
Me respondió "Acero de Estados unidos”. ¿En cuanto se negocia?"
Le conteste: "Cerró anoche en 30 1/2".
En ese punto, se calma se detiene mirando a la cinta, y dice: "Quiero que trabajes para mí.", ese fue el final de la entrevista.
Unas semanas más tarde, recibí una llamada de la persona que dirigía el programa de reclutamiento de Salomon Brothers, me dijo: "Tenemos un problema, Sidney Oro quiere contratarlo, pero Kaufman también quiere que trabajes para él.
Así que llegamos a un arreglo donde podrás dividir mi tiempo entre los dos, terminé trabajando la primera mitad del verano haciendo investigación para Kaufman y la segunda mitad trabajaba en el mostrador de las opciones de comercio en Salomon Brothers.
Al final del verano, Sidney me ofreció el trabajo, dado que todavía tenía un semestre por cumplir en la escuela de negocios, y también tenía que terminar mi tesis para mi título de arquitecto, arreglé trabajar para Sidney durante el semestre de otoño, con la idea de que iba a regresar a la escuela en la primavera.
Entrevistador: ¿El trabajo en el mostrador de opciones sobre acciones, fue útil en términos de aprender cómo negociar opciones?
Bill Lipschutz: El trabajo era ciertamente útil en términos de ganar experiencia de trading en general, pero hay que entender que en el momento, las opciones sobre acciones de trading en Salomon eran altamente no cuantitativas.
De hecho, cuando pienso en ello ahora, parece casi increíble, pero no creo que nadie supiera el modelo Black Scholes fue (la opción de modelo de precios estándar).
Sidney vendría el lunes por la mañana a decir: fui a comprar un coche este fin de semana y la sala de exposición de Chevrolet se vació, vamos a comprar calls GM, ese tipo de cosas.
Recuerdo que un operador sentado al lado me dijo un día: Mira, no sé lo que Sidney te está enseñando, pero déjame decirte que todo lo que necesitas saber acerca de las opciones, si te gusta compra calls, si no compra puts.
Entrevistador: En otras palabras, ellos utilizaban básicamente las opciones como una posición absoluta de apalancamiento.
Bill Lipschutz: Eso es exactamente correcto, pero ese enfoque de trading encaja muy bien con mis propios recuerdos de experiencia.
Entrevistador: ¿Regresó al departamento de opciones sobre acciones cuando termino en la Universidad de Cornell?
Bill Lipschutz: Trabajé allí a comienzos del verano, pero luego entré en el programa de formación de Salomon, que es algo que hacen todos los nuevos contratados, lo más importante sobre el curso de formación de Salomon es que uno se hace conocer por todas las personas clave en la Firma.
Todos los grandes nombres en Salomon se presentan, cuentan su historia, y en esencia entregan su personaje, usted es adoctrinado en Salomon Brothers, y esa imagen se trasmite sucesivamente, después de haber pasado toda mi carrera en Salomon, siento fuertemente que era importante la cultura que se transmite.
En la década de 1980, se perdió mucho de esa cultura, los programas se volvían demasiado grandes, cuando empecé en Salomon, había un programa de 120 personas cada año, a fines de 1980, había dos programas con 250 personas cada uno.
Los aprendices también parecían venir más del mismo molde, mientras que en la década de 1980, parece que existía una mayor disposición a contratar a algunos candidatos de comodines.
Entrevistador: ¿Lo hizo para salir del curso de formación Salomon, además de ser adoctrinados en la cultura?
Bill Lipschutz: Esa es la idea que tengo de ella.
Entrevistador: No parece mucho. ¿Había más de ella?
Bill Lipschutz: No era mucho, es evidente que usted nunca ha trabajado para Salomon, la empresa tiene que ver con la cultura de Salomon Brothers.
Entrevistador: OK, háblenos acerca de la cultura de Salomon Brothers.
Bill Lipschutz: Salomon Brothers era una empresa que estaba casi exclusivamente involucrado en operaciones por cuenta propia, y por años fue dirigido por un puñado de personas muy fuertes, carismáticas.
Eran luchadores callejeros que estaban apostando su propio dinero y que realmente entiende lo que significa asumir riesgos, se trataba de personalidades de visión, honestidad é integridad más allá de cualquier sombra de duda, Salomon era una institución.
Prácticamente no hubo cambios en su personal clave en la firma, el presidente, John Gutfreund, tenía un puesto en el recinto comercial donde estaba sentado todos los días, en mis nueve años en Salomon, nunca me senté a más de veinte pies de distancia de él.
Recuerdo mi primera conversación con John Gutfreund, había estado con la empresa como un empleado a tiempo completo por menos de un año, tienes que imaginar la escena.
Era la tarde del 3 de julio, el piso de negociación de Salomon es un enorme espacio de dos pisos, en un momento fue la mayor planta comercial en el mundo, los colores crepusculares de la luz del sol desvaneciéndose, estaban iluminando a través de las enormes ventanas de cristal, debido a que las vacaciones estaban próximas, todo el piso estaba completamente abandonado a excepción de John Gutfreund y yo.
Le oí llamarme, "Bill, Bill." No tenía ni idea de por qué siquiera sabía mi nombre, pero que era el tipo del lugar era Salomon, estaba concentrado en lo que estaba haciendo, y de repente me di cuenta de que me estaba llamando.
Me acerqué a su mesa y le dije: "Sí, señor", me miró y preguntó: "¿En cuánto cerro el franco?" Analizando en mi mente todas las posibles razones por las que me estaba haciendo esa pregunta, lo miré y le pregunté: "¿Cuál, el franco suizo ó el franco francés?" John Gutfreund es un hombre que trasmite poder, es muy carismático y casi se puede sentir el aura alrededor de él, no vaciló, y me miró directamente a los ojos y dijo: "Ambos". Así que le di dos respuestas con una voz que era probablemente una octava más alta de lo normal.
Un poco más de un año después en otro día de verano, prácticamente la misma escena se repitió, la luz del sol poniente iluminando la sala de operaciones, John Gutfreund y yo somos casi las únicas dos personas en el lugar, una vez más, escucho una voz detrás de mí, que llama "Bill, Bill."
Dejo lo que estaba haciendo, me acerco y le digo: "Sí. Señor" "En cuanto cerró el franco" me pregunta, ¿Cuál? Le respondí "¿El suizo ó el francés?" Sin perder el ritmo, y sin mostrar ningún rastro de una sonrisa, me mira directamente a los ojos y me dice: "El Belga".
He aquí una persona que es presidente de Salomon Brothers, en aquellos años que era probablemente la empresa más poderosa en el mercado, mientras que yo soy un practicante don nadie.
Ha pasado un año desde el primer encuentro, y me tiene presente en su mente y el interés por su estilo establecido, a medida que pasaron los años, y llegué a conocerlo mejor a través de un mayor contacto, me di cuenta de que era plenamente consciente del impacto que tendría en la conversación conmigo.
Aquí estamos hablando sobre lo que paso hace casi diez años, y recuerdo cada palabra de la conversación, el tenía ese efecto sobre la gente, el solía muy a menudo tener conversaciones con los alumnos y personal de apoyo.
Entrevistador: ¿Gutfreund era trader?
Bill Lipschutz: John se acercó a la empresa como trader, cuando él era presidente, pasaba su día en el parqué para ver lo que estaba pasando, siempre hemos dicho que John podía oler el peligro a un centenar de pasos, el no necesitaba saber cuál era su posición, ó cómo iba, se daba cuenta del estado de su capital por la cantidad de ansiedad que veía en tu cara.
Salomon Brothers era una cultura como ninguna otra, la gente a menudo hablaban del apetito por el riesgo de Salomon, no es que la compañía era una empresa que buscaba el riesgo, pero sin duda era una empresa que estaba cómodo con el riesgo ó con la pérdida de dinero, siempre y cuando la idea del trading tuviera sentido.
Entrevistador: ¿Cómo fue que termino operando divisas, luego de que la sesión de entrenamiento era relacionado a la renta variable?
Bill Lipschutz: En realidad, yo quería ir de nuevo a la renta variable, pero una de las personas mayores en el departamento me llevó aparte y me dijo: "Eres demasiado cuantitativo, no es necesario que estés aquí abajo en la renta variable".
Él me convenció de entrar en este nuevo departamento que se estaba formando: Divisas, yo era uno de los alumes mejor calificados, y al final de la sesión, fui reclutado por varios departamentos, incluyendo el departamento de monedas, que recién se estaba formando.
Entrevistador: ¿Cómo eligió el departamento de divisas?
Bill Lipschutz: Yo quería una posición comercial, y me llevaba bien con la gente, sin embargo, tenía mucho menos posibilidades de elegir de lo que se podría haber creído en ese momento.
Entrevistador: ¿Qué quiere decir?
Bill Lipschutz: Uno al ser reclutado, hace presión, y recoge sus opciones, pero al final del día, los poderes que mueven las piezas de ajedrez y decidir dónde vas a ir, otro la realiza.
Entrevistador: ¿Usted no sabía nada acerca de las divisas en ese momento?
Bill Lipschutz: Yo ni siquiera sabía lo que era un marco alemán, pero, como nuevos, nadie en el departamento sabía mucho sobre las monedas.
Entrevistador: ¿Nadie?
Bill Lipschutz: En realidad no, había una persona junior en la mesa que había trabajado previamente para un banco.
Entrevistador: ¿No había nadie en la empresa con experiencia en monedas?
Bill Lipschutz: No.
Entrevistador: ¿Por qué nadie pensó en conseguir alguien del exterior con experiencia para desarrollar el departamento?
Bill Lipschutz: Así no es como Salomon Brothers hace las cosas, en Salomon se busca que todo sea cosecha propia, usted me está preguntando, de por qué no había algún tipo de plan de negocio escrito.
La realidad es que algunas personas mayores se reunieron un día, y uno dijo: "Oye, ¿no deberíamos comenzar un departamento de divisas?" "Está bien. ¿A quién podemos asignar en ella?" "¿Qué hay de Gil?" "Está bien. Oye, Gil. ¿Quieres dirigir el departamento de divisas?" "Claro, encantado de hacerlo".
Gil vino de arbitraje de bonos, no tenía experiencia en monedas, su idea era conseguir juntar gente brillante, averiguar cómo se trabajaba con divisas, dejar que el trading se desarrollara, y ver si podían hacer algo de dinero.
Entrevistador: Sin nadie en el departamento que tuviera alguna experiencia real en divisas ¿cómo fue la experiencia de saber qué hacer?
Bill Lipschutz: Uno de los compañeros en el departamento era muy extrovertido, nos hicieron salir a cenar con banqueros internacionales tres ó cuatro veces a la semana.
En aquellos días, yo era particularmente tímidos, de hecho recuerdo que un día uno de los traders en la recepción, me pidió que llamara a Morgan Guaranty para colocar una marca de transacción D, protesté, diciendo: "Pero yo no conozco a nadie allí."
El me contesto: "¿Qué quieres decir con que no conoces a nadie? Sólo toma el Hombros (un libro que muestra todos los distribuidores internacionales de cambio de divisas), hojéalo encuentra un distribuidor marca D de Morgan Guaranty y llama."
Debo haber estado sentado allí durante más de diez minutos, tratando de averiguar cómo podría llamar a alguien porque no sabía.
Entrevistador: Hábleme de sus primeras experiencias de trading en divisas.
Bill Lipschutz: Aproximadamente al mismo tiempo que se formó el departamento de divisas de Salomon Brothers, la Bolsa de Filadelfia presentó un contrato de opción de divisas.
Yo era el único en la mesa que no sabía lo que era un put ó call, además, el producto estaba siendo negociados en una bolsa de valores con un sistema con un especialista, pero también era el único en la mesa con alguna experiencia en renta variable.
Todos los demás en el departamento vinieron de renta fija, que es en el piso cuarenta. Contabilidad está en el piso cuarentaiuno, de donde vine, no creo que nadie en el departamento había estado en el cuarentaiuno.
También había especialistas y creadores de mercado en el piso de la Bolsa de Filadelfia, nadie más en el departamento siquiera sabía lo que era un especialista. (En un sistema especialista, se dan ordenes individuales de compraventa de valores bursátiles, a diferencia de un sistema de viva voz, en el que las órdenes son ejecutadas por los corredores gritando sus ofertas y demandas en un circulo de trading), la situación se hizo a la medida para mi, Gil dijo: "Eres el único en el departamento que sabe algo de esto, así que simplemente lo haces."
El punto clave que estoy tratando de decir, es que el departamento de divisas de Salomon Brothers, Bill Lipschutz como operador de divisas extranjeras, y todas las opciones de moneda comenzaron al mismo tiempo, y fue creció en conjunto, fue una experiencia sinérgica única.
Entrevistador: ¿Cómo se fue posible, ya que un operador de divisas sin ninguna experiencia previa?
Bill Lipschutz: En divisas todo se basa en las relaciones, su capacidad de encontrar una buena liquidez, su capacidad para estar al tanto del flujo de información depende de las relaciones.
Si llama a un banco y dice, "Necesito un precio de diez dólares [$ 10 millones] de marca," ellos pueden no hacer nada, le pueden decir, "El distribuidor de marca está en el baño, llame más tarde "Si llamo a las 5 de la tarde y digo," Hey, Joe, es Bill, y necesito un precio en la marca,. "la respuesta va a ser totalmente diferente:"
Yo estaba de salida, pero voy a ver qué puedo hacer. "
Entrevistador: Como alguien nuevo en el negocio, ¿como has conseguido estos contactos?
Bill Lipschutz: Una cosa que me ayudó mucho fue que tenía un fondo en opciones cuando era nuevo en el mercado. "Él sabe opciones", decían, yo no sabía mucho sobre esto, pero el punto es que nadie en el departamento de divisas sabía mucho sobre ello tampoco.
La percepción de la gente era: "Si puede entender el modelo Black Scholes, debe ser un genio.", muchas personas mayores en el mercado de divisas quería conocerme, simplemente porque sus clientes querían hacer opciones, y tenían que ponerse al día en el tema rápidamente.
Además, trabajar para Salomon Brothers, en ese momento presentaba un elemento místico: "No sabemos lo que hacen, sino que hacen un mucho de dinero."
Otro factor a mi favor era que a pesar de que trabajé para un banco de inversión, traté de no actuar como un banquero de inversión pomposo, los tipos típicos de los bancos de inversión que estaban trabajando en divisas en ese entonces se fijaron un estilo particular.
Eran estirados a los ojos de la gente los que trabajaban en FX [divisas], ellos llevaban tirantes y corbatas Hermes, que eran como el vino vino blanco y la ensalada.
Yo era la primera persona en Salomon Brothers en tener un Telerate en casa, no podían creerlo "¿Quieres una pantalla en casa? ¿Estás demente? ¿Es que nunca apaga?"
Me miro y digo, "El de divisas es un mercado de veinticuatro horas, no puede ir a dormir, cuando te vas a las 17:00, el mercado está realmente allí toda la noche, y se mueve!.”
Entrevistador: ¿Tener contactos importantes es estar conectado a las noticia?
Bill Lipschutz: Absolutamente, aquellos de nosotros a los que nos fue, generalmente eran los que fueron aceptados por el círculo interbancario.
Los traders que se quedaron al margen tendían a ser los que no podía hacer ninguna operación en el mercado de divisas, estos comerciantes acabarían llamando a un empleado en el piso de Mere Floor [la Bolsa Mercantil de Chicago, que negocia futuros en divisas de un mercado activo, pero que es aún mucho más pequeño que el mercado interbancario] y diría: "Entonces, ¿en cuánto cerro el franco suizo?" Que puede saber un empleado, acerca de lo que realmente está impulsando el mercado internacional de divisas? Yo me la pasaba hablando con banqueros durante todo el día y la noche en Tokio, Londres, Frankfurt y Nueva York.
Entrevistador: ¿Estaba negociando fuera de este flujo de información?
Bill Lipschutz: Eso es de lo que se trata el comercio de divisas.
Entrevistador: ¿Me puede dar un ejemplo reciente de cómo el flujo de información ayuda en el trading?
Bill Lipschutz: En momentos que se derribo el Muro de Berlín, el sentimiento general del mercado era que todo el mundo quería conseguir dinero en Alemania Oriental a menor costo.
El supuesto básico era que los grandes flujos de capital hacia Europa del Este, se beneficiarían más directamente del marco alemán, después de un tiempo, la ejecución estableció que iba a tomar mucho más tiempo absorber la Alemania Oriental en una Alemania unificada.
¿Cómo ocurrió ese cambio de actitud? Kohl hace una declaración; Baker hace un comentario, las estadísticas revelan muy alta tasa de desempleo de Alemania del Este, los alemanes del Este que han vivido toda su vida bajo un sistema socialista, comienzan diciendo: "No queremos trabajar tan duro como los alemanes occidentales, por cierto, ¿cómo es que el Estado no está pagando por nuestras facturas médicas más ? "
La comunidad de inversores comienza a darse cuenta de que la reconstrucción de Europa del Este va a ser un largo camino, como este pensamiento se vuelve más frecuente, la gente comienza a mover el capital fuera del marco alemán.
Entrevistador: Que podrían haber servido todos esos mismos argumentos, cuando el tiburón llegó primero.
Bill Lipschutz: No creo que muchas personas lo vieron de esa manera en el tiempo, é incluso si lo hicieran, eso no es importante, lo que es importante es evaluar en lo que el mercado está enfocando en el momento dado.
Entrevistador: ¿La manera de conseguir la información es hablando con un muchos participantes en el mercado de divisas?
Bill Lipschutz: Sí, no todo el mundo va a interpretar las cosas de la misma manera, al mismo tiempo, y es importante entender que es necesario estar conectado a las noticias y saber lo que pasa en el mercado.
Por ejemplo, un día, el mercado de divisas puede centrarse en los diferenciales de tasas de interés, al día siguiente el mercado puede estar buscando potencial de revalorización de capital, que es exactamente lo contrario. (Un enfoque en los diferenciales de tipos de interés, implica que los inversores cambiar su dinero a los países industrializados con los rendimientos más altos de tipos interés, mientras que un enfoque en la revalorización del capital implica que los inversores colocan su dinero en los países con las perspectivas económicas y políticas más fuertes, los cuales por lo general resultan ser los países con menores tasas de interés).
Entrevistador: ¿Hay alguna operación a destacar en sus primeros días como operador de divisas?
Bill Lipschutz: Ocurrió en 1983, en los primeros días de las opciones de divisas en la Bolsa de Valores de Filadelfia, uno de los especialistas estaba citando una opción en particular a un precio que estaba obviamente fuera de los 100 puntos.
Compré cincuenta, como se trataba de una opción deep in the money, inmediatamente fue vendido en el mercado subyacente y ejecutado como una ganancia libre de riesgo. (Una opción deep in the money es como un contrato entre dos partes, con la ventaja añadida de que si el mercado tiene un movimiento de extremo riesgo, la perdida máxima está limitada teóricamente.)
Le pedí a mi agente si el especialista seguía ofreciendo vender más opciones al mismo precio, "Sí", me respondió él, "la oferta está todavía allí." "Comprare otros cincuenta," le dije.
En ese momento, yo era el único trader de opciones en divisas de la Bolsa de Filadelfia que negociaba regularmente en los años cincuenta, todo el volumen diario en el mercado era de unos dos ó tres centenares de contratos.
Adquirí otras cincuenta, otros cincuenta, y otros cincuenta, entonces Goldman Sachs entró y se hizo de cincuenta, de repente, el especialista había vendido trescientos ó cuatrocientos de estas opciones.
Obviamente, pensaba que tenía una ganancia de arbitraje protegida, pero él había hecho un cálculo equivocado, yo sabía exactamente lo que estaba ocurriendo, por último, le dije a mi agente ", le preguntas si quiere hacer mil.", "Sólo un segundo", respondió, el agente regresó un minuto y medio más tarde y dijo: "Es capaz de hacer mil a este precio."
El especialista había retrocedido su oferta, pero era evidente que estaba todavía fuera, a casi 100 puntos en su cotización, finalmente le dije a mi agente, "Dile que me llame por mi línea exterior."
El especialista me llama y dice, "¿Qué haces?"
Yo respondo, "¿Qué haces?"
Él pregunta: "¿De verdad quiere hacer mil?"
Contesto, "Oye, estás fuera por una gran rango del precio."
"¿De qué estás hablando?" exclama, comienza a hacer sus cálculos por los números, antes de terminar, dice, "Me tengo que ir", y cuelga el teléfono.
Deje el teléfono y pensé durante unos minutos, me di cuenta de que lo que sostiene al trading lo pondría fuera del negocio, un escenario que sería malo para el intercambio y terrible para el producto [opciones de moneda], que estábamos empezando a operar de una manera significativa, llamé a mi agente y le dije, "cerrara todas las operaciones después de los primeros cincuenta."
Casi al mismo tiempo, sonó mi teléfono fuera de línea, el especialista estaba en el otro extremo de la línea, "No puedo creerlo!" exclamó, agonizando por la inmensidad de su error. "Esto me va a poner fuera del negocio."
Le dije: "No te preocupes, yo estoy cerrando todas las operaciones, excepto los primeros cincuenta." (Por cierto, Goldman se negó a cerrar los 150 que habían hecho.
Años más tarde, después de que la empresa especializada había ido a la quiebra, y el especialista se había convertido en jefe de operaciones para el creador de mercado más grande en el piso, siempre ha hecho que sea muy difícil para Goldman operar en el piso).
Mi acción de cerrar las posiciones representó una decisión de negocios a largo plazo, lo que no me pienso mucho en el tiempo, pero que recordé otra vez durante años después.
Entrevistador: ¿Por qué es eso?
Bill Lipschutz: Tengo la reputación de ser uno de los operadores más difíciles del mercado, yo nunca corto una pausa, porque pienso que en Salomon todo el mundo estaba tratando de cerrarlas.
Estaba seguro de que si la posición se invertía, nadie volvería a darnos un respiro, mi visión era que estas son las reglas del juego, los traders a veces llaman cuando sólo habían pasado por alto la expiración de una opción de venta libre out the Money.
Había un millón de excusas: "Traté de conseguirlo antes, olvidé que voy sólo unos minutos retrasado, ¿no podría simplemente hacer una excepción?" Siempre supe que si llamamos tarde, nadie que nos dejaría operar.
El hecho es que en todo el tiempo que estuve allí, que no perdía de caducidad, el argumento que pensé fue: "Mira, nosotros hemos puesto mucho dinero y pensamos en nuestras operaciones de back office, hemos establecido numerosas medidas de seguridad ante fallos para asegurarnos de no cometer errores."
Cuando estaba trabajando en los detalles de la compañía de gestión con Merrill, me preguntaron cuántos errores de back office cometió, les dije: "Cero".
Sintieron incredulidad, "¿Qué quiere decir con cero?", cero significa que no tenemos errores de back office", ellos dijeron: "¿Qué quiere decir con eso, por supuesto, que debe tener errores de back-office".
Le respondí: "No, no cometemos errores, si se pone suficientes mecanismos de seguridad, usted no comete errores, esa fue mi actitud, y que por eso no rompo las reglas.
Las personas que me conocían muy bien dirían, "Lipschutz, ¿por qué tiene que ser tan duro con todos?" me gustaría simplemente decirles: oye, estas son las reglas, esa es la forma en que el juego se juega, así que para mí, el especialista estaba fuera de lugar.
Entrevistador: Por qué se decidió dar al especialista un descanso, porque era un error tan obvio? O porque se pensaba que podría amenazar la supervivencia de lo que era entonces un cambio en ciernes y el producto?
Bill Lipschutz: Fue una decisión de negocios a largo plazo, basado en la opinión de que habría sido malo para mi negocio que se le mantenga en el trading.
Entrevistador: ¿Malo para su negocio de qué manera?
Bill Lipschutz: Mi negocio en el trading de opciones sobre divisas, fue el inicio y la Bolsa de Filadelfia fue donde se negociaban. (El mercado de opciones de divisas over the counter aún no estaba empezando en ese momento).
Entrevistador: ¿Así que lo hizo más para proteger el intercambio?
Bill Lipschutz: No, lo hice para protegerme.
Entrevistador: ¿Para proteger su mercado?
Bill Lipschutz: Eso es precisamente correcto.
Entrevistador: ¿Entonces, hipotéticamente, si el intercambio habría estado allí durante diez años, el volumen de operaciones sería enorme, y este comercio no habría hecho ninguna diferencia para la supervivencia de la bolsa, habría tomado una decisión diferente?
Bill Lipschutz: Eso es correcto, no se trataba de caridad.
Entrevistador: Así que fue el hecho de que era un error tan evidente.
Bill Lipschutz: No, ese no era el motivo, porque dije al agente, "pide que revise su precio." "Pregúntale si es seguro." "Pregúntale si quiere hacer otros cincuenta”.
Entrevistador: En el mercado interbancario, los distribuidores lo hacen a veces sin darse cuenta, citan una moneda fuera de su valor, por ejemplo, el precio real es de 1.9140 y dicen 1.9240. ¿Tiene usted un distribuidor para los precios, incluso si se trata de un error evidente?
Bill Lipschutz: La convención es que tiene que haber una intención de honestidad, digamos que una noticia sale y el mercado se está moviendo como loco, puede que ni siquiera sabe cuál es el precio.
Asumamos que un distribuidor dice 1,9140, y cree que el precio debería ser de 1,9240, la convención es decir, "1,9140. ¿Seguro? Por favor, compruebe su precio." Y si el distribuidor responde: "Sí, sí, sí, estoy seguro. ¿Desea continuar?" entonces el precio debería estar en pie.
Entrevistador: ¿Le ha pasado esto a usted?
Bill Lipschutz: Sí, y te puedo decir que cada vez que ha sucedido, la otra institución ha vuelto a aparecer y, ó bien ha querido cancelar la operación ó dividir la diferencia.
Entrevistador: ¿Y lo ha hecho?
Bill Lipschutz: Me negué, porque yo les había pedido que verificaran el precio.
Entrevistador: En los mercados negociados en bolsa, ¿cree que los stops tienen una tendencia a ser tomados fuera?
Bill Lipschutz: Como saben, negocio muy poco a negociación en bolsas con pisos de canje, la mayoría de mis operaciones se llevan a cabo ya sea en el mercado interbancario ó en la Bolsa de Filadelfia, que utiliza un sistema especialista.
Sin embargo, en respuesta a su pregunta, le puedo contar una historia sobre un tipo que estaba en Salomon a finales de 1980, había estado operando en un mercado que había entrado en un rango estrecho, y la actividad comercial se había detenido.
Durante este período, muchos stops se habían ejecutado, justo encima de este rango de cotización, un día, este empleado de los traders en el piso dice: "Escucha, la charla de mañana (un día en que se espera que la liquidez sea sustancialmente por debajo de lo normal debido a un día de fiesta que afecta al mercado de efectivo), que van a disparar los stops por encima del mercado. "En ese momento, los stops estaban relativamente cerca a unos 40 ó 50 pips arriba.
Al día siguiente, el plan de este trader es vender el mercado en gran medida una vez que los stops son golpeados, porque cree que una manifestación sería artificial y que el mercado sería vulnerable a una posterior venta masiva.
Durante la mañana, el mercado comercia hacia los lados y no pasa nada, luego, alrededor de las 13:00 horas, los precios comienzan a moverse hacia abajo.
Entrevistador: ¿Usted dijo que las paradas estaban por encima del mercado?
Bill Lipschutz: Está bien, de todos modos, el mercado se mueve hacia abajo 50 puntos, 100 puntos se ha reducido en más de 200 puntos.
Lo que ocurrió fue que los operadores de piso fueron a topes por debajo del mercado, que estaban a 200 puntos de distancia, en lugar de los stops por encima del mercado, que eran sólo de 50 puntos de distancia.
La razón era que todo el mundo estaba listo para el rally, sacar los stops, y por lo tanto, todo el mundo era largo, y la dirección de la mayor vulnerabilidad de los precios fue a la baja.
Durante el descanso, mi amigo se da cuenta de que el mercado está muy por encima extendido a la baja, el grita a sus empleados, "Compren la cantidad que sea que vayan a vender.
Acaba comprando em, estaba haciendo una oferta para cien contratos entre 100 y 200 puntos más bajos, y sólo se completo con los cincuenta, a pesar de que el mercado operaba con una baja de más de 200 puntos, una gran cantidad de trading de miles para esos niveles.
Entrevistador: ¿Qué pasó con su oferta?
Bill Lipschutz: Obviamente nunca ha negociado en el piso de intercambio, en el piso de trading, es posible que el mercado se haga trading en varios precios diferentes en el mismo momento durante períodos de rápido movimiento.
Estaban buscando la operación acertada, más allá corredores de piso de mi amigo, que estaban haciendo una oferta más alta, era un mercado de rápido. (Cuando un intercambio se designa condiciones de "mercado rápido", los corredores de piso no se puedan mantener por no cumplir con los pedidos que estaban dentro del rango de precio de negociación de la jornada).
Entrevistador: ¿Recuerda su primera operación importante y el pensamiento detrás de ella?
Bill Lipschutz: El trading involucrado en una emisión de bonos que permitió la redención en cualquiera de ley [otro nombre de libras esterlinas] ó dólares estadounidenses.
El tema fue un bajo precio, el problema era que estaba a un precio incorrecto en Salomon Brothers, uno de los principales aseguradores, cuando escuché por primera vez los detalles, no podía creer como se estaba depreciando, en realidad quería comprar todo.
Entrevistador: ¿Cuál fue la esencia en la manipulación de precios?
Bill Lipschutz: En ese momento, las tasas de interés inglesa, eran mucho más bajas que las de Estados Unidos, en consecuencia, la libra esterlina se negociaba a una enorme prima a la tasa spot. (Si dos países tienen diferentes tasas de interés, meses más tarde, la moneda con tasas más bajas invariablemente se negociara con una prima a la tasa de divisas de contado.
Si dicha prima no existiera, sería posible pedir prestado fondos en el país con las tasas más bajas, convertirlo é invertir las ganancias en el país con las tasas más altas, y comprar a las posiciones en divisas en la moneda con tasas de interés más bajas para la cobertura del riesgo de cambio, la participación de árbitros de los tipos de interés asegura que las primas a plazo de la moneda con menores tasas de interés serán lo suficientemente grande como para compensar el diferencial de tasas de interés entre los dos países).
La forma en la emisión de bonos tenía un precio, la opción de rescate de ley no supone esencialmente ninguna prima sobre el tipo de cambio spot, a pesar de la enorme prima para la moneda en el mercado a plazo.
Por lo tanto, usted podría comprar el bono y vender la libra más adelante a una prima enorme, que a lo largo de la vida del bono tendría que converger a la tasa spot.
Entrevistador: ¿Cuál fue el término de la fianza?
Bill Lipschutz: El bono vence en cuatro tramos: cinco, siete, nueve y doce años.
Entrevistador: No entiendo. ¿Es posible asegurar una moneda tan lejos hacia adelante?
Bill Lipschutz: Por supuesto que sí, incluso si usted no puede hacer la cobertura en el mercado de futuros, puede crear la posición a través de una permuta de tipos de interés.
Sin embargo, en el caso de la libra esterlina/dólar, que tiene un mercado muy líquido en el plazo futuro, no era ciertamente un mercado durante al menos diez años adelante.
Entrevistador: ¿Qué tan grande era el problema?
Bill Lipschutz: Había dos tramos: el primero por $ 100 millones y el segundo de $ 50 millones de dólares.
Entrevistador: ¿Qué pasó cuando usted señalo que tenía un precio groseramente malo?
Bill Lipschutz: La respuesta inicial fue que debo haberme equivocado de alguna manera, se pasan nueve horas de ese día ejecutando cada participante en la casa hasta que estaban convencidos de que era justo.
Entrevistador: ¿Se le permite comprar?
Bill Lipschutz: Sí, pero para el momento en que llego la aprobación, $ 50 millones en el primer tramo ya habían sido vendidos, para el próximo año ó dos, trate de adquirir el resto de la emisión en el mercado secundario.
Siempre he tenido una oferta nueva para que los bonos, en gran medida con la ayuda de un vendedor que sabía dónde estaba colocada la emisión original, durante los próximos dos años, yo pude adquirir $ 135 millones en la cuestión pendiente total de $ 150 millones.
Una vez que compré, inmediatamente vendí un equivalente al 50 % de la cantidad total en el mercado de ley futuro, recuerde que la libra en futuros estaba en ganancia.
Por ejemplo, el tipo de cambio spot (y la velocidad a la que los bonos eran canjeables en libras esterlinas) era de $ 1.3470, mientras que siete años de libras esterlinas en futuros se negociaba a aproximadamente $ 1.47, a doce años de ley hacia adelante en aproximadamente $ 1,60. (La venta de la mitad de la cantidad total en el mercado término efectivamente, convirtió la mitad de la posición en un put sobre la libra esterlina, mientras que la emisión original era una posición call.
Por lo tanto, la mitad de la posición era una call y la mitad de una opción de venta, el punto clave es que la opción de venta se estableció a un precio mucho más alto que la call.
Esta brecha en esencia representaba un candado de beneficio, con la posibilidad de un beneficio aún mayor si la libra se en adelante se movía por debajo ó por encima de $ 1.3470, digamos, $ 1.47 en el caso del tramo de siete años).
De todos modos, lo que finalmente ocurrió es que las tasas de interés Inglesa finalmente se volvió desde abajo hacia arriba sobre la tasa de Estados Unidos, haciendo con ello que los tipos a plazo de la libra británica sea invertidos en una prima para un descuento en el tipo de cambio spot, cubrí toda la posición a un beneficio enorme.
Entrevistador: ¿Hay otras operaciones en su carrera de trader que se destaca como particularmente memorable?
Bill Lipschutz: Uno viene a mi mente, se produjo en el momento de la reunión del G-7 en septiembre de 1985, que implicó grandes cambios estructurales que marcaban la pauta en el mercado de divisas para los próximos cinco años. (Esta fue la reunión en la que los principales países industrializados acordaron una política coordinada destinada a reducir el valor del dólar).
Entrevistador: Usted estaba estrechamente vinculado a los mercados de divisas. ¿Tenías alguna idea de que un cambio de política tan importante se podría dar?
Bill Lipschutz: No, hubo algunas personas que no tenían la menor idea de lo que se iba tratar en la reunión en la que los gobiernos occidentales iban a conducir el dólar a la baja, pero nadie entendía la magnitud de lo que significaba.
Incluso después de que se informó de los resultados de la reunión, el dólar operaba con una baja, pero nada comparado con el descenso que se produjo en los meses siguientes, de hecho, después de una venta inicial en Nueva Zelanda y Australia, el dólar se recuperó realmente modestamente en Tokio.
Entrevistador: ¿Cómo explica eso?
Bill Lipschutz: La gente realmente no entendía lo que estaba sucediendo, la actitud general era: "Ah, otra intervención del Banco Central." Recuerde que esta reunión tuvo lugar después de años de intervenciones ineficaces del Banco Central.
Entrevistador: ¿Lo que era diferente esta vez?
Bill Lipschutz: Esta fue la primera vez que vimos una declaración de política coordinada entre los siete países más industrializados, de todos modos, yo estaba fuera del país en el momento de la reunión del G-7.
No tomo vacaciones muy a menudo, pero yo había tenido un año muy bueno, y me encontraba en Cerdeña en ese momento, Cerdeña es un lugar bastante aislado, y se necesita como dos horas para hacer una llamada de larga distancia.
Entrevistador: ¿Eran conscientes de la situación?
Bill Lipschutz: Ni siquiera sabía lo que era el G-7, la reunión no tuvo ninguna implicación significativa en el momento, fue sólo un puñado de burócratas que se reunían para hablar del valor del dólar.
Entrevistador: ¿Nunca hubo ninguna reunión del G-7 antes de que en el tiempo tuviera un impacto significativo en el dólar?
Bill Lipschutz: Absolutamente no, de todos modos, estoy tendido en la playa, totalmente ajeno al caos actual en los mercados de divisas mundiales.
Razonablemente como estaba cerca del final de mis vacaciones, yo estaba empezando a pensar en volver a involucrarme con los mercados, decidí llamar a mi oficina la mañana del lunes, y comprobar si todo estaba funcionando sin problemas en mi ausencia.
Con gran dificultad, por fin consigo hacer una llamada a Nueva York, pero no hubo respuesta en mi oficina, el hecho de no obtener una respuesta era muy inusual porque mi asistente, Andy [Andrew Krieger], siempre iba muy temprano.
Yo estaba un poco preocupado, entonces llamé a nuestra oficina de Londres para comprobar en los mercados de divisas, pregunte: "Dennis, que está pasando en el mercado de divisas?"
Me respondió: "Usted sabe acerca de la reunión del G-7, por supuesto, ¿verdad?"
"No", respondí. "¿De qué estás hablando?" "Bueno, he llegado con este manifiesto para reducir el valor del dólar, y el dólar se va al fondo." "
¿Sabe dónde está Andy?" pregunté. "Oh, Andy está enfermo hoy", respondió, esto era extraño, ya que ninguno de los dos se ausentaba por enfermedad, después de mucho esfuerzo, finalmente conseguí conversar con Andy en casa, estaba en la cama con gripe y con fiebre alta.
Entrevistador: ¿Tenía alguna posición abierta al darse la reunión del G-7?
Bill Lipschutz: Sí, tuvimos una pequeña posición corta en dólares, pero nada significativo.
Entrevistador: ¿Andy tenía autoridad para negociar?
Bill Lipschutz: Si por supuesto, el no sólo estaba monitoreando mis posiciones, también era responsable de negociar por sí mismo las posiciones más significativas.
Lo interesante fue que tan pronto como Andy se entero de las noticias, entró en el mercado de Nueva Zelanda, que es el primero de los mercados de divisas del mundo para operar después del fin de semana.
No hay mucha gente que haga trading en esta zona horaria, y es un mercado de muy poco volumen, creo que sólo fue capaz de obtener las cotizaciones de los precios en ese momento, porque nosotros (Salomon Brothers) frecuentemente negociamos entre $ 20 millones a $ 50 millones el lunes por la mañana en Nueva Zelanda.
Por lo tanto, no es anormal que Andy ó yo mismo llamemos, habíamos establecido relaciones en ese centro comercial cuando tenían poco contacto con Europa ý menos con Nueva York.
En las cotizaciones de precios, generalmente muy anchas, porque todo el mundo estaba confundido, vendió $ 60 millones en Nueva Zelanda, que era una enorme cantidad en aquel entonces.
(En este punto, Bill vuelve a relatar la conversación de Andy con el Banco de Nueva Zelanda)
"¿Cuál es su precio para veinte [millones] de dólares?"
"Dos ochenta propongo, dos ochenta y dos que ofrece."
"Vendido. ¿En cuanto queda?"
"Dos setenta y nueve, dos ochenta y uno."
"El suyo a veinte años. ¿En cuanto queda?"
"Dos setenta y ocho, dos ochenta."
"El suyo veinte."
Andy estaba golpeando las ofertas de seis grandes cifras por debajo del cierre del viernes, estaba muy impresionado que tuviera ese tipo de visión, yo no habría hecho eso.
Para hacer el cuento largo, por seis horas tuve una línea abierta de mi habitación del hotel en Cerdeña a Andy, que estaba de baja por enfermedad, en Englewood, Nueva Jersey.
Era tan difícil conseguir una conexión de teléfono en el extranjero que acabamos de dejar la línea abierta todo el día, Andy tenía la línea para mí y una línea abierta a la baja en la Bolsa de Filadelfia, donde operábamos las opciones de comercio de divisas.
Además, envió a su esposa a Radio Shack tan pronto como abrieron, para comprar una larga extensión telefónica adicional, es unos de esos hombres que contaban con una tercera línea de la casa del vecino que le permitía establecer un teléfono abierto a nuestro corredor de dólar, para que pudiéramos operar en el mercado de efectivo.
Nos enlazamos de esa manera durante seis horas, hicimos $ 6 millones de dólares durante esos días, que en ese momento eran probablemente más del 25 % de nuestros beneficios anuales totales.
Estábamos alojados en este complejo de lujo que era frecuentado por los ricos europeos, algo anecdótico nos sucedió, mientras estos acontecimientos pasaban, dos magnates industriales alemanes de más edad, impecablemente vestidos, bronceados por el sol, seguían viniendo a mi habitación cada diez minutos para preguntar en alemán que pasaba en los mercados, mi esposa hizo de traductora.
Sabían que algo importante estaba pasando en el mercado de divisas, pero nadie sabía nada específico, Cerdeña es tan aislado que todos los periódicos disponibles están al menos dos días atrasados pero yo estaba allí.
Entrevistador: ¿Hubo otras operaciones que fueran particularmente inusuales por una ú otra razón?
Bill Lipschutz: Una operación interesante, ya que se convirtió en un juego de póquer virtual ocurrió en 1987, estaba en una gran posición de opción de extensión: largo en de veinte tres mil yenes japoneses 54 calls cortas y veinte tres mil 55 calls.
Si los calls expiraban on the money, cada lado del spread representarían cerca de $ 800 millones por la gran posición en el momento, en el put de la posición, las calls estaban más bien out the money. (La posición que Lipschutz está describiendo es una extensión llamada toro.
Para que el trading sea rentable, el precio del yen debe elevarse por encima de 54 en una cantidad suficiente para al menos compensar el costo del spread, a diferencia de una posición call recta, sin embargo, el potencial de beneficio está limitado a un punto completo por contrato, ya que la put 54 call de larga se compensa con la venta de una posición igual tamaño 55.
A pesar de la venta de la call 55 limita el potencial de ganancias, sino que también reduce sustancialmente el coste de la operación, ya que los ingresos generados por la venta de la call 55 compensa parcialmente el costo de la compra de la call 54.
El beneficio máximo se llevaría a cabo a cualquier precio por encima de 55, en cuyo caso cada posición abierta generaría una ganancia del punto completo ($ 625) menos la diferencia de precio entre las 54 y 55 calls en el momento de la aplicación posición.
Teniendo en cuenta los números descritos por Lipschutz, el potencial máximo beneficio en toda la extensión, que a su vez se produciría a un precio por encima de 55, se aproximaría a $ 13 millones).
El riesgo de no hacer este tipo de comercio es que si la posición esta on the Money, pero la posición contraria no lo es [es decir, un precio de entre 54 y 55], que podría terminar el ejercicio en largo a 54 call y no ser enviado a corto 55 calls.
Si bien esto implicaría un beneficio al vencimiento, también significaría que se quedaría mucho tiempo cerca de la posición en $ 800 millones, lo que tendría que ser realizado el fin de semana, hasta que el mercado de Tokio se abriera el domingo por la noche.
En otras palabras, se quedaría con un tremendo riesgo frente a un movimiento adverso del precio durante el fin de semana.
Entrevistador: ¿No podría cubrir la posición cerca al vencimiento?
Bill Lipschutz: Usted podría si está seguro si el mercado se va a establecer significativamente por encima ó por debajo del nivel 55 de la posición.
Entrevistador: Pero ¿y si el mercado está operando cerca del precio de ejercicio como enfoques de vencimiento?
Bill Lipschutz: En ese caso, no está seguro de si se les asignara los contratos ó no, por cierto, no quieren tratar de liquidar toda la posición de spread con veinte mil contratos en las últimas horas, ya que de hacerlo tendría que pagar mucho por la gran diferencia entre la compra y la venta al cerrar la posición en ese punto.
Si no cubría a tiempo la posición call a 54 debido a la suposición de que el mercado caducaría por encima de 55 (un evento que podría ocasionar el call en corto a 55 para ejecutarla), pero en cambio el mercado cierra por debajo de 55, que puede llegar a ser una gran posición larga neta para el fin de semana.
Si, por el contrario, cubría la posición call largo en 54, en el supuesto de que el mercado cerrara por debajo de 55, pero en su lugar se cierra por encima de 55 y se ejerce el call corto en 55, entonces se puede acabar en corto en la totalidad de la opción de cara al fin de semana.
Es la incertidumbre sobre si el mercado va a cerrar por encima ó por debajo de 55 ( indiferentemente a si la posición call corto en 55 será ejecutado) que hace que sea imposible efectivamente cubrir la posición.
Un elemento particularmente interesante del trading, fue que un creador de mercado estaba en el lado opuesto de unos veinte mil lotes de posición de difusión, cuando tratas con posiciones de ese tamaño en la bolsa, por lo general se sabe quién está en el otro lado.
El día de vencimiento llega, y a medida que el mercado se encuentra en sus últimas horas de negociación, ¿adivina qué? El precio está justo alrededor de 55, la firma de creación de mercado no sabe si he cubierto mi call largo en 54 ó no, y no sé si han cubierto su posición call corto en 54 ó tengan previsto ejercer call en largo en 55 para compensar la posición.
Ninguno de los dos va a conocer la posición de la otra parte, hasta el domingo por la mañana, que es cuando te informarán de los ejercicios de las opciones, el domingo por la noche vamos a jugar el mismo juego de póquer otra vez en el mercado de Tokio, si han ejercido su call largo en 55 (yo voy corto en la posición), no van a saber si estoy corto en yenes ó no, dependiendo de si he cubierto ó no, si no han ejercido su call, no sabrán si estoy neto en largo en yenes ó neutro, dependiendo también de si ó no estoy cubierto.
Por mi parte, yo también no sé si soy largo neto en corto ó neutral, ya que no sé si han sido cubiertos, en consecuencia, entrar en la mañana de Nueva Zelanda en la apertura de los mercados de Australia, ya sea que voy largo casi en $ 800 millones de dólares en yenes y van a ser cortos en la misma posición, ó que van a ser mucho esa cantidad y voy a ser corto, ó uno de nosotros va a tener una posición larga ó corto neto, mientras que el otro está cubierto ó podríamos cubrir ambos.
Ninguno de los dos será capaz de averiguar la posición del otro con certeza, y dado nuestro tamaño en ese momento del día en los centros de comercio, somos el único juego en la ciudad.
El viernes por la tarde (el día de vencimiento), escuche que la firma en el otro lado de la operación fue a la compra de yenes en el mercado de divisas en efectivo, entonces supe que no habían cubierto su posición corta call en 54 y no tenía intención de ejercer sus largos call en 55.
A las 17:00, el yen cerró en el plazo de un tic en el nivel 55 de la posición, debido a las acciones de la otra empresa en el mercado de divisas en efectivo, pensé que probablemente no ejercer sus call largos en 55, pero no podía estar seguro.
El sábado, el teléfono sonó y era el trader de la otra empresa. "¿Como estas?" Yo pregunté: "Muy bien. ¿Cómo estás?" respondió a cambio. "No sé, me dice," respondí. Recuerde usted que no recibe los avisos hasta el domingo, y esta conversación tenía lugar el sábado. "¿Qué hiciste?" Yo pregunté.
El dijo: "¿Qué te parece que hice? A que no adivinas." "Bueno, creo que eres del tipo que extiende su mano en el viernes por la tarde," respondí.
"Sí, eso fue lo más tonto," dijo comprar yenes en el mercado interbancario no había sido su decisión, fue una decisión del Comité de su compañía, finalmente me dijo: "No vamos a ejercer.
Entrevistador: ¿Acaba de llamar para hacerle saber que no iban a hacer el ejercicio y dejar fuera el gancho?
Bill Lipschutz: Habría obtenido esa información antes de la apertura de Nueva Zelanda de todos modos probablemente estaba tratando de olfatear mi posición, es decir, si había cubierto ó no.
Si podía averiguar lo que había hecho, habría un potencial juego para él en el mercado, pues resulta que no lo había cubierto, y yo estaba en posición larga neta en yenes.
Si lo sabía, él podría haber ido a Nueva Zelanda, que es el primer mercado interbancario por abrir, y empujó el mercado contra mí, diciendo que habían obligado la mano con la venta en yen el viernes por la tarde, lo deje creer que me había dado cuenta de su posición y la tenia cubierta lo cual no había hecho.
En cualquier caso, hubo algunas noticias el fin de semana, y el dólar abrió con una fuerte baja frente al yen, la verdad es que acabé con un incremento sustancial de mis ganancias en esa operación.
Entrevistador: ¿Cuánto termina haciendo en este trading?
Bill Lipschutz: Algo así como $ 20 millones, sin embargo lo más importante en esa operación no fue el dinero, sino el juego de ajedrez mental que hasta el viernes por la tarde y después realizamos.
Las personas llamaban a mi escritorio todo el viernes por la tarde para pedirnos lo que estaba pasando entre nosotros y la otra empresa, no había nada más en juego en el mercad, esto fue lo principal dentro de los acontecimientos por ese día.
Entrevistador: ¿Hay alguna otra operación que recuerde como particularmente memorable?
Bill Lipschutz: Yo le puedo contar una vez cuando recién inicie la actividad, me encontraba realmente asustado, era el otoño de 1988, no había mucho que hacer en los mercados de divisas, el marco alemán había estado en un rango muy estrecho, como era típico en esos tipos de períodos de baja volatilidad, el tamaño de nuestra posición tendía a crecer a medida que tratamos de obtener beneficios, pequeños movimientos de precios más pequeño y todavía conseguir los mismos resultados, como resultado, el tamaño de nuestra posición en aquel momento era más grande de lo normal.
Sabíamos que Gorbachov iba a dar un discurso en la ONU, pero no sabíamos lo que iba a decir, en ese momento, yo estaba corto en cerca de $ 3,000 millones de dólares contra el marco alemán.
Entrevistador: ¡Tres mil millones! Era la posición más grande que alguna vez había hecho?
Bill Lipschutz: He asumido posiciones mayores, pero esta era una posición muy grande, el mercado había estado operando en un rango estrecho entre 1 a 2 por ciento, y yo había esperado que la acción del precio continuara en el mismo sentido.
Entonces Gorbachov dio un discurso sobre la reducción de tropas, lo que fue interpretado por el mercado en el sentido de que Estados Unidos también podría reducir su compromiso con la fuerza armada, un desarrollo que sería beneficioso para el déficit presupuestario, todo esto se considera muy alcista para el dólar, el dólar comenzó a moverse en Nueva York, y no había liquidez, paso rápidamente al 1 %, y yo sabía que estaba en problemas.
Entrevistador: El uno por ciento de una posición de $ 3,000 millones es $ 30 millones de dólares! ¿Esta pérdida transpirando en una sola tarde?
Bill Lipschutz: Se supo en sólo ocho minutos, quería hacerlo a través de la apertura en Tokio 19:00 por la liquidez, si realmente tiene que comprar $ 3 mil millones de dólares, lo puede hacer en la apertura del mercado de Tokio, usted no puede hacerlo en el mercado de la tarde en Nueva York, ni siquiera puede hacerlo en un día normal, y mucho menos en un día en donde no hay noticias importantes.
Mi estrategia fue tratar de cubrir el dólar en Nueva York, normalmente, si vende varios cientos de millones de dólares en el mercado de Nueva York por la tarde, puede tener más ó menos un colchón fuera del mercado, vendí $ 300 millones de dólares, y el mercado fue hacia arriba por ese motivo.
La gente de mi escritorio no conocían realmente el tamaño de nuestra posición, a excepción de Robert, que era mi número dos, miré a Robert y le dije: "Eso no retardada el mercado a la baja demasiado, ¿verdad?"
Hizo una mueca y sacudió la cabeza lentamente de lado a lado, me di cuenta que no podía cubrir estas posiciones, estaba muy asustado, recuerdo que pensé: Esta es la bala que finalmente me va a volar la cabeza.
Tom Strauss, el presidente de la compañía, se sentó a cerca de quince pies de distancia de mí. (Gutfreund no estaba allí ese día.) Me levanté y me acerqué a Strauss y le digo: "Tommy, tenemos un problema." Me miró con calma y dijo, "¿Qué es?" Contesté, "no me alcanza el dólar, he juzgado mal mi liquidez en el mercado, he tratado de sostener el mercado a la baja, pero no va a funcionar, y no puedo volver a comprar."
Preguntó con mucha calma, "¿Dónde estamos?" "Estamos abajo en algún lugar entre setenta y noventa millones." "¿Qué podemos hacer al respecto?" preguntó.
Le dije: "Si trato de comprar un poco puede detenerse, puedo conseguir un poco aquí y un poco allá, pero no es gran cosa, y sólo conseguiremos que el mercado vaya aún más en contra de nosotros, el próximo mercado con liquidez es Tokio ".
"¿Cuál es el plan?" preguntó.
Respondí: "Cuando se abra Tokio, tengo que ver dónde está la posición, mi intención es cubrir la mitad de la posición en ese momento.
El dijo: "Haz lo que tiene que hacer." Esa fue toda la conversación, se había acabado en dos minutos.
Recordando este episodio varios días después, me dijo Robert, "Nunca te vi como ese día." Le pregunté a qué se refería, el respondió: "Usted estaba blanco como una hoja de papel"
Mi percepción de lo que estaba pasando a mi alrededor en ese momento estaba por supuesto, bastante distorsionada, porque yo estaba tan concentrado en esa situación.
Luego me dijeron que, durante toda la tarde, no dije prácticamente ninguna palabra en la mesa de negociación y que Robert no dejo que nadie se me acerque, yo estaba ajeno a todo en ese momento.
Continuando con nuestra conversación, dijo Robert, "No sé cómo te acercaste a Strauss." "¿Por qué?" Le pregunté. "¿Qué le has dicho, era lo único que podía hacer? Tenía que informar a Strauss acerca de lo que estaba pasando?".
Robert respondió: "Que estábamos en perdida en $ 90 millones de dólares ¿Entiendes lo que eso significa?"
Le pregunté: "¿Qué hubieras hecho?"
Él respondió: "Yo me habría puesto el abrigo y salido de aquí, al tomar conciencia de eso, habría pensado se acabó, estoy despedido."
Ahora, yo no sé si es eso lo que realmente habría hecho, pero a mí nunca se me ocurrió salir, perder mi trabajo posiblemente, nunca paso por mi mente, esta era una empresa que me dio a luz y me proveía, era inconcebible que eso pudiera sucederme.
Lo primero que pensé fue la posición negativa, lo segundo que pensé era asegurarme de que la administración lo supiera coherentemente.
El enfoque de la empresa, como se ejemplifica por la respuesta de Tom Strauss, allí no existió cualquier signo de negatividad en nuestra conversación, fue una discusión equilibrada, pero si debía haber una justificación a lo que se había hecho mal, sería después de que se resuelva la situación.
Entrevistador: ¿Qué paso finalmente con la posición?
Bill Lipschutz: En el momento en abrió Tokio, el dólar se movía hacia abajo, por lo que lo mantuvimos a raya, hasta cubrir la mitad de la posición como se había planeado previamente.
El dólar sigue colapsando, y cubrimos la posición al abrir el mercado de Europa, acabamos con una pérdida de $ 18 millones ese día, que en aquel momento parecía una gran victoria.
Entrevistador: La mayoría de las personas en su situación, se habrían sentido aliviados al salir de la posición en la apertura de Tokio, al parecer su diferente percepción del mercado evita la tentación emocional.
Bill Lipschutz: La razón por la que no salí en la apertura del mercado de Tokio fue que era la decisión de trading equivocada, en realidad, soy un trader mucho mejor de mala posicione que de una buena posición.
Entrevistador: ¿Qué ha aprendido de la experiencia?
Bill Lipschutz: Sobre todo he aprendido mucho acerca de la empresa, tengo un gran respeto por la voluntad de Salomon por entender lo que ocurre en los mercados.
Si quieres participar en el juego, a veces alguien va a conseguir que lo maten, alguna vez se va a dar un discurso en la ONU, y va a estar en el lado equivocado del trading, es sólo la forma en que se desarrolla, eventos exógenos son eventos exógenos, ellos lo entendieron que realmente.
Entrevistador: Usted ha dicho que también aprendió sobre sí mismo. ¿Qué aprendió?
Bill Lipschutz: Esa fue la primera vez que acerté, en lo que respecta al trading, y que era muy diferente a lo que hubiera hecho la mayoría de las personas que me rodean.
Aunque estaba asustado en aquel momento, no era un miedo a perder mi trabajo ó preocupación por lo que otras personas pensarían de mí, era un miedo a lo que me había empujado a un nivel de riesgo que era inaceptable.
Nunca tuve ninguna duda acerca de los pasos necesarios que debía tomar, para solucionar la situación, el proceso de decisión no es algo que opaca ó turbia mi visión.
Mi temor se relaciona con el criterio de hacer lo incorrecta, no en términos de la dirección del mercado (se puede conseguir que vaya mal todo el tiempo), pero en términos de juzgar mal drásticamente la liquidez, me había dejado estar en una situación en la que yo no tenía control, eso nunca me había pasado antes.
Entrevistador: ¿Alguna experiencia traumática de trading?
Bill Lipschutz: No me ha preguntado que paso con mi cuenta particular.
Entrevistador: Muy bien, ¿qué pasó? Lo que recuerdo, usted comenzó con cerca de $ 12.000 dólares?
Bill Lipschutz: Así es, y el pico fue de aproximadamente de $ 250,000 dólares.
Entrevistador: De Verdad, usted había ganado mucho.
Bill Lipschutz: Bueno, esto fue durante un período de entre cuatro y cinco años.
Sí, tuve mucho éxito, de todos modos, terminé perdiendo prácticamente toda la cuenta en unos pocos días.
Entrevistador: ¿Que pasó?
Bill Lipschutz: El 23 de septiembre de 1982, el Dow pasó de 30 puntos abajo a estar arriba en 20 al cierre, esta fue la famosa inversión de Granville, que mantuvo al mercado a la baja.
Entrevistador: ¿La reversión Granville, se refiere a la manifestación que se produce justo después de que Joe Granville (un extraordinario y popular asesor de mercado en aquel momento) había puesto una recomendación de venta?
Bill Lipschutz: Exactamente, esto puso pesimista al mercado en largo, seguí piramidando hasta el fondo, estaba realmente destrozado, perdí la mayor parte del dinero entre el lunes y el miércoles, la cuenta estaba prácticamente perdida.
Entrevistado: ¿A Usted le tomó más de cuatro años convertir $ 12,000 a $ 250,000 y lo perdió todo en cuestión de días. ¿Tuvo un momento de auto cuestionamiento?
Bill Lipschutz: No, sólo lo veía como un gran error, siempre me he tenido mucha confianza como trader, sentía que había desarrollado y practicado las habilidades básicas de negociación que me habían llevado a Salomon Brothers, y lo tomaba con mucha diversión en el proceso, estaba devastado por la forma en que había acabado, pero el dinero nunca ha tenido un efecto importante en mí.
Entrevistado: ¿Usted no cambió en nada, porque de esta experiencia?
Bill Lipschutz: Decidí que ya que iba a trabajar para Salomon Brothers, toda mi atención debería ser en hacer eso muy bien, no el trading de mi propia cuenta.
Después de ese punto, nunca más cambié a operar mi propia cuenta, no porque yo hubiera perdido dinero, sino porque no quiero dividir mi atención, como lo hacen algunas personas a lo largo de los años.
Básicamente llevó mi cheque de pago cada dos semanas, y lo coloco en una única cuenta del mercado monetario en títulos públicos del mercado de divisas porque quería protección adicional.
Entrevistador: ¿Cómo fue que la desaparición repentina de su cuenta personal, lo cambiara como trader?
Bill Lipschutz: Probablemente opte por un estilo más de control del riesgo, nunca fui particularmente adverso al riesgo.
Entrevistador: ¿Qué quiere decir con control del riesgo?
Bill Lipschutz: Hay muchos procedimientos del control de riesgos: Siempre sabe exactamente dónde te detienes si el mercado va en dirección contraria a tu posición.
No se concentre demasiado de su dinero en una operación grande ó grupo de operaciones altamente correlacionadas, no extender el riesgo/recompensa de la operación en su estado actual, de cuando apertura la posición.
Algunas personas dicen, "yo sólo estaba jugando con el dinero del mercado." Eso es lo más ridículo que he oído, no estoy diciendo que todos estos conceptos cristalicen en un día, pero creo que la experiencia con mi propia cuenta, me puso fuera del mercado por no considerar estos aspectos mucho más en serio.
Entrevistador: Sobre el tema del control de riesgos, ¿cómo manejar una mala racha?
Bill Lipschutz: Cuando estás en una mala racha, la capacidad de asimilar y analizar correctamente la información comienza a distorsionarse, debido a la deficiencia del factor de confianza, que es un subproducto de una mala racha.
Hay que trabajar muy duro para restaurar la confianza, y reducir el tamaño de la operación ayuda a lograr ese objetivo.
Entrevistador: Con toda la lealtad que tenía a Salomon Brothers, ¿por qué se retiro?
Bill Lipschutz: Gil que creó el departamento, se fue en 1988, y terminó cuando funcionaba el al año y medio, me veo a mí mismo hablando mucho por teléfono, y no sobre trading, sino más bien de muchos problemas personales.
Asimismo era una locura de viajar por todo el mundo, no me gustaba la gestión de personas en Tokio, Londres y Nueva York.
Quería que trajeran a alguien como gerente para el departamento, quería simplemente operar y dejar que otro ejecute la parte administrativa, este sin embargo no es el estilo de Salomon Brothers.
En lugar de eso trajeron a alguien que estaba encima de mí, al principio pensé que podría funcionar, pero la persona que eligieron no tenía antecedentes de divisas en absoluto.
Llegó desde el departamento de renta fija y vio todo con ojos del mundo de bonos, el con frecuencia preguntaba, Bill esto es igual al mercado de bonos del gobierno, la respuesta en mi mente fue: "No, no es para nada como el mercado de bonos del gobierno, olvida el mercado de deuda pública."
Entrevistador: ¿Cómo funciona su negociación en su propia empresa de gestión, en diferencia al trading en Salomon Brothers?
Bill Lipschutz: Por el momento, estoy operando con mucho menos volumen que en Salomon Brothers, lo cual es una desventaja.
Entrevistador: ¿Cómo que el mayor volumen es una ventaja, es una broma?
Bill Lipschutz: No, es en serio, si un gran comprador entra y empuja el mercado 4 %, eso es una ventaja, todavía tienes que salir de esa posición, a menos que tengas la razón con el mercado.
El que lo realiza no tiene que salir de la posición de una sola vez, el mercado de divisas es un mercado muy psicológico, supones que el mercado va a volver al equilibrio rápidamente, más rápidamente de lo que puedes cubrir la posición.
Ese no es necesariamente el caso, si el mercado se mueve 4 %, por ejemplo, usted probablemente va a cambiar la psicología del mercado para los próximos días.
Bill Lipschutz: Es una gran ventaja cuando se opera en el mercado de divisas.
Entrevistador: ¿De cuánto era el tamaño de la cuenta con la que operaba en Salomon Brothers?
Bill Lipschutz: Esa pregunta realmente no tiene ningún significado, para una empresa como Salomon Brothers, no existen activos directamente subyacentes a la actividad comercial.
Por el contrario, con el tiempo, los traders y el tesorero, acumulan cantidades cada vez mayores de servicios de crédito a los bancos, los bancos estaban dispuestos a extender estas líneas de crédito porque éramos Salomon Brothers.
Este es un ejemplo de otra forma en la que el tamaño resulta una ventaja, en 1990, nuestro departamento probablemente tenía $ 80 mil millones en líneas de crédito, sin embargo, no hay activos específicos segregados ó comprometidos a las actividades del cambio de divisas.
Entrevistador: Me gusta tener la sensación de cómo llegar a las decisiones de dirección de los precios. Estrictamente para fines de ilustración, vamos a utilizar las perspectivas actuales para el marco alemán. Sé que se espera que el dólar pueda ganar al marco alemán. ¿Cuál es su razonamiento detrás de esta operación?
Bill Lipschutz: En primer lugar, estoy muy preocupado por los efectos de la unificación de la economía alemana, hay enormes problemas de infraestructura en Alemania del Este que pueden tardar una década ó más para resolverse.
Además, los planes para reestructurar el Bundesbank [Banco central alemán] para incluir a representantes de la antigua Alemania del Este, el banco central crea una gran incertidumbre.
Por último, el gobierno de Kohl actualmente parece ser sobre una base mucho más débil, todos estos factores deben operar para proporcionar desincentivos para el capital que fluye hacia Alemania.
Al mismo tiempo, una combinación de bajas tasas de interés de Estados Unidos, un deseo aparente de la Reserva Federal para continuar estimular la economía, y los signos preliminares de los datos económicos favorables sugieren que Estados Unidos puede estar saliendo de la recesión.
Por lo tanto, la gente está empezando a pensar que Estados Unidos no puede ser un mal lugar en el cual invertir su dinero.
Entrevistador: ¿Después de haber establecido una filosofía a largo plazo acerca de qué manera la moneda va a ir, en este caso, el dólar va al alza frente al marco alemán, cómo sería entonces reconocer si ese análisis fue mal?
Bill Lipschutz: Eventos que cambiarían mi pensamiento, incluirían pruebas de que el gobierno alemán se enfrenta de manera activa a algunos de los problemas que se mencionaron anteriormente, y estadísticas económicas que sugieren que mi suposición a poner fin a la recesión en Estados Unidos era prematuro, esencialmente lo contrario a la situación que describí por hacerme alcista en el dólar.
Entrevistador: En el fondo el argumento, digamos que los fundamentos aparentemente no cambian, pero el dólar comienza a descender. ¿Cómo decide que está equivocado? ¿Qué le impide tomar una pérdida final a la posición abierta?
Bill Lipschutz: Creo que este escenario es muy fuerte, pero si la acción del precio no confirma mis expectativas, voy a ser largo, voy ser plano y comprar un poco en las alzas.
Usted tiene que negociar en un volumen tal, que si usted no está exactamente del lado del movimiento del precio, no va a sacarlo fuera de la posición, mi enfoque es construir un tamaño más grande, a medida que el mercado vaya a mi manera.
No abro una posición y digo: "Dios mío, este es el nivel en que el mercado está despegando desde aquí". Definitivamente soy un trader del tipo que escala la posición.
Yo hago lo mismo para salir de las posiciones, no me digo, "Bien, he hecho suficiente dinero, esto es todo, salgo." En su lugar, comienzo a aligerar según como veo los fundamentos ó cambia el comportamiento del precio ".
Entrevistador: ¿Cree que su tipo de enfoque de escala, en entrar y salir de las posiciones es un elemento esencial en su éxito de trading en general?
Bill Lipschutz: Creo que me ha permitido permanecer con los ganadores a largo plazo, mucho más largo de lo que he visto a la mayoría de los traders que se quedan con sus posiciones.
No tengo problemas dejando que corran mis beneficios a muchos comerciantes, tienes que ser capaz de dejar correr los beneficios, no creo que pueda ser un trader consistente ganador, si realizando sus operaciones bancarias teniendo la razón más del 50 %.
Usted tiene que encontrar la forma de hacer dinero teniendo la razón sólo del 20 al 30 por ciento de las veces.
Entrevistador: Permítame que le haga la pregunta inversa a la que hice antes: Digamos que el dólar comenzó a subir, es decir, a favor de la dirección de su trading, pero los fundamentos que proporcionaron su premisa original para el trading había cambiado. ¿Todavía mantiene la posición debido a que el mercado se está moviendo a su favor, ó lo que hace es salir porque su análisis fundamental ha cambiado?
Bill Lipschutz: Definitivamente, me gustaría salir, si mi percepción de que los fundamentos han cambiado no es la percepción del mercado, entonces hay algo que ocurre que no entiendo, usted no desea mantener una posición cuando no entiende lo que está pasando, eso no tiene ningún sentido.
Entrevistador: Siempre me ha intrigado la cantidad de bancos de los Estados Unidos y todo el mundo, que tienen grandes habitaciones llenas de traders. ¿Cómo pueden todas estas operaciones de trading ganar dinero? El trading no es tan fácil. He estado involucrado en el mercado desde hace casi veinte años, y sé que la gran mayoría de operadores pierden dinero. ¿Cómo son los bancos capaz de encontrar, a todos estos jóvenes aprendices que hacen dinero, ya que muchos operadores por lo general lo pierden?
Bill Lipschutz: En realidad, algunos de los grandes bancos tienen hasta setenta salas de operaciones en todo el mundo, en primer lugar, no todos los bancos son rentables en sus operaciones cada año.
Entrevistador: Aún así, supongo que la mayoría son rentables en la mayoría de los años. ¿Es esta la rentabilidad debido a la ventaja del bid/ask en las transacciones del cliente, ó es debido principalmente a la negociación exitosa?
Bill Lipschutz: Ha habido muchos estudios realizados sobre esta cuestión, hace un par de años, leí un estudio sobre las operaciones comerciales de Citibank, que es probablemente el banco de intercambio de divisas más rentables y más grande en el mundo.
Por lo general, ganan alrededor de $ 300 millones ó $ 400 millones al año en sus operaciones comerciales, siempre hay un debate acerca de cómo hacen ese tipo de dinero.
Algunas personas argumentan que el Citibank tiene una franquicia de este tipo en el trading de divisa, tanto que muchos de los comerciantes marginales y los operadores de cobertura en el mercado de divisas de inmediato piensa en Citibank cuando tienen que hacer una transacción y Citibank puede obtener un mejor spread en esas rutas no sofisticadas.
Además, Citibank tiene operaciones en muchos países que no tienen su propio banco central, en estos países, gran parte ó incluso la totalidad de las transacciones en moneda extranjera pasar por Citibank.
El estudio concluyó que si Citibank negocia sólo para el bid/ask y nunca tuvo alguna operación de posición, con lo que probablemente harían $ 600 millones al año.
Entrevistador: Eso implicaría que probablemente pierden un par de cientos de millones de dólares al año en sus operaciones reales. Por supuesto, eso ayuda a explicar la aparente paradoja que plantea la pregunta, es decir, ¿cómo pueden todos aquellos traders ganar dinero? ¿Estoy interpretándolo correctamente?
Bill Lipschutz: En lo personal, eso es lo que creo, sin embargo, el argumento dentro de Citibank sería probablemente; "Dudamos de que eso sea cierto, pero incluso si lo fuera, si no estábamos en el mercado haciendo todas las operaciones por cuenta propia y desarrollo de información, no sería capaz de dar servicio a nuestros clientes de la misma manera."
Entrevistador: Eso suena como a racionalización
Bill Lipschutz: Suponga que usted es un trader de un banco y que se espera que haga $ 2,5 millones al año en ingresos.
Si divide aproximadamente por 250 días de negociación, significa que tiene que hacer un promedio de $ 10,000 por día, digamos que un cliente sofisticado negocia una vez al año y cuenta con una pantalla para hacer esto.
Usted hace el trading en un amplio volumen, y de buenas a primeras estás haciendo $ 110,000, sabes lo que haces, apagas todo para el resto del día, eso es lo que hace casi todo operador de divisas en Nueva York, y es prácticamente imposible cambiar esa mentalidad.
Entrevistador: En pocas palabras: ¿Si no fuera por el buy/ask, serían los bancos los que ganarían en sus operaciones comerciales?
Bill Lipschutz: Probablemente no es el trading de posición convencional la manera de pensar de la misma, sin embargo, hay otro aspecto de la negociación direccional que es muy rentable.
Vea al Trader Joe, día a día, comprando y vendiendo hacer una pequeña ganancia promedio por transacción, un día un cliente llega y tiene que vender $ 2,000 millones.
El operador vende los $ 2,000 millones, y el mercado sube 1 %, acaba de ganar $ 20 millones de dólares en esa operación.
Entrevistador: En muchos mercados es ilegal se llama front running.
Bill Lipschutz: No es ilegal en el mercado interbancario, el no está poniendo su orden a la vista del cliente, sino que básicamente ejecutándola.
Entrevistador: ¿Así haga todo la orden al mismo precio?
Bill Lipschutz: En general, los primeros $ 100 millones serían del banco, así es la forma que el mercado se comporta.
Entrevistador: ¿Hay alguna diferencia entre la transacción y lo que normalmente se conoce como front running?
Bill Lipschutz: Sí es el mercado de dinero legal de una parte é ilegal en la otra.
Entrevistador: Esa es la respuesta desde un punto de vista normativo. Estoy haciendo la pregunta desde una perspectiva mecánica: ¿Existe una diferencia real en la transacción?
Bill Lipschutz: La verdadera respuesta es no, pero te voy a dar la respuesta desde la perspectiva de un banco, cuando permito que entres y vendas $ 2 mil millones en el mercado de divisas, estoy aceptando el riesgo de crédito y proporciono la liquidez y facilidad para hacer la operación.
A cambio, usted me está proporcionando la información de que está a punto de vender $ 2 mil millones, eso no es una racionalización totalmente irrazonable.
Entrevistador: ¿Cómo se mueve un pedido grande como $ 2 mil millones? ¿Cómo se puede incluso conseguir una cotización bid/ask por esa cantidad?
Bill Lipschutz: Voy a decir lo que sucede, supongamos que llega un pedido por $ 500 millones ó más, el distribuidor se levanta y grita: "Necesito calls" Inmediatamente, entre los traders, distribuidores, empleados jóvenes, é incluso los operadores de télex, tiene cuarenta personas que hacen calls.
Cada uno tiene sus propias listas de calls para que no se llamen los mismos bancos, es probable que hagan un promedio de cerca de tres rondas de calls, por lo que hay 120 calls en total, todo esto se hace en el lapso de unos pocos minutos.
El distribuidor actúa como coordinador del personal del banco grita ofertas a él y vuelve a llamar, "suya! suya! suya!" todo el tiempo, hacer el seguimiento de la cantidad total vendida, un banco grande puede mover una cantidad increíble de dinero en pocos minutos.
Entrevistador: Finalmente prácticamente todos los beneficios de operación parecen venir de los márgenes de beneficio en el oculto ask spread de grandes pedidos. Eso tiene mucho más sentido para mí, porque no podía averiguar cómo los bancos podrían contratar a todos los jóvenes recién salidos de la escuela, que podrían hacer dinero como operadores, no creo que el trading sea fácil de aprender.
Bill Lipschutz: Usted conoce mi motivo principal es el trading, incluso en Salomon Brothers, donde hay una percepción de que todo el mundo es trader, todo se reduce a sólo media docena de personas que toman el riesgo real, el resto esencialmente sólo hace mercados, este matiz se pierde en la mayoría de las personas.
Entrevistador: Asumir la orden para el riesgo de crédito asociado con el mercado interbancario que usted ha mencionado anteriormente cuando se hace un cambio, ¿está completamente dependiendo de la solvencia de la otra parte? Si bajan, ¿está en el dinero?
Bill Lipschutz: Lo tienes.
Entrevistador: ¿Te ha pasado alguna vez?
Bill Lipschutz: No.
Entrevistador: ¿Con qué frecuencia sucede esto?
Bill Lipschutz: Si un trading es la de cualquier persona, incluso de cualquiera que se trate, puede pedirles que aguantar el margen.
Entrevistador: ¿No es posible que un banco con un buen historial de crédito pueda ir de repente para abajo?
Bill Lipschutz: ¿Repentinamente? No. ¿Cuál es el peor de los casos que se pueda recordar? ¿Drexel? Salomon dejó de hacer transacciones de divisas con Drexel un año y medio antes de que se hundiera.
Entrevistador: ¿Quiere decir que no hay mucho de un riesgo de crédito involucrado?
Bill Lipschutz: Existe un cierto riesgo, pero un fallo de Conti de la noche a la mañana, paramos de operar con Conti cinco meses antes de que la Reserva Federal los rescatara.
Entrevistador: ¿Pero alguien negociaba con Conti en los últimos meses, estaban un poco menos bien informados?
Bill Lipschutz: No necesariamente, no estaban más dispuesto a tomar el riesgo, puede estar seguro de que en esos meses finales, Conti no se ocupaba del mercado.
A un cierto nivel de tasa de interés no se prestaría ningún dinero del banco, la razón por la que las sorpresas no ocurren es porque todos están interesados en saber cuándo hay un problema, por lo tanto, los oficiales de crédito son muy rápidos para compartir información cuando creen que existe un problema.
Entrevistador: ¿Alguna vez tiene sueños acerca de las operaciones?
Bill Lipschutz: En una ocasión, tuve un sueño muy específico una noche antes de que un número de la balanza de trading iba a ser lanzado, soñé que la cifra de comercio sería un número específico, la revisión sería un número específico el dólar se movería hasta un cierto nivel, y me gustaría comprar dólares, el dólar se movería hasta un segundo nivel, y me gustaría comprar más dólares, el dólar se movería hasta un tercer nivel, y compraría una vez más; el dólar se movería hasta un cuarto nivel, y yo querría vender, pero compraría de nuevo.
Al día siguiente, el número de trabajadores se expresaron, y fue exactamente el mismo número que en mi sueño, la revisión también fue exactamente el mismo número. Incluso la secuencia de precios era exactamente el mismo que en mi sueño, la única diferencia era que [hace una pausa] yo no vendería en absoluto.
Entrevistador: ¿Por qué no?
Bill Lipschutz: Porque yo no cambiaría en sueños ó rumores, soy un trader fundamental, trato de conocer los hechos y decidir qué tipo de escenario creo que va a desarrollarse.
Caminar en el comercio y en un sueño es absurdo, le conté a mi asistente de mi sueño, y nos reímos de ello, me dijo: 'El día en que se inicie la negociación en los sueños es el día en que tendríamos que hacer las maletas para arriba ".
Mientras observaba la acción del precio se despliegan, el mercado se veía bien en cada uno de los niveles de precios, irónicamente, si no hubiera tenido un sueño, podría muy bien haber comprado dólares generando beneficios.
Entrevistador: En su estado consciente, usted está de acuerdo con el trading básico. ¿Cierto?
Bill Lipschutz: Absolutamente.
Entrevistador: ¿Era una cuestión de no tomar el trading debido a que no desea que desarrolla su actividad comercial basada en un sueño?
Bill Lipschutz: Y mucho, dentro mío, yo estaba muy confundido en cuanto a lo que estaba ocurriendo, fue una experiencia muy extraña.
Entrevistador: ¿Era una especie de sombras de la dimensión desconocida?
Bill Lipschutz: Justo fue así, no lo podía creer, mi asistente y yo simplemente dejábamos de mirar el uno al otro, cuando los números comerciales salieron exactamente como lo había soñado, dijo, "Billy, vamos, ¿de dónde sacaste esos números?"
Entrevistador: ¿Este tipo de experiencia te ha sucedido en cualquier otro momento?
Bill Lipschutz: Ese fue el momento que recuerdo mejor, tuve experiencias similares en otras ocasiones, pero no me acuerdo de los detalles claramente.
Entrevistador: ¿Quieres mi teoría de una explicación lógica? Me encantaría escucharlo. ¿Cómo se explica elegir el número exacto?
Bill Lipschutz: Si trabaja, come, duerme con los mercados, usted tiene un almacén de información fundamental y técnico incrustado en su mente.
Digamos que a causa de algunas pistas inconscientes que recogió, tal vez algo que alguien dijo ó algunas posiciones que viste, ciertas personas toman, ó lo que usted pensó que los números comerciales estarían fuera de línea con las expectativas.
Pero por alguna razón, usted no creía en estas expectativas, tal vez, en este caso, la expectativa parecía irracional y se habría sentido tonto operar en base a ella, tal vez no te gusta el trading frente a la liberación de los números del gobierno a causa de algunas experiencias negativas del pasado, la razón no es importante, sólo estoy inventando ejemplos (El punto es que es fácil imaginar cómo se puede anticipar correctamente una estadística inédita y qué tal proyección podría ocurrir en un nivel subconsciente).
Su proyección del mercado moviéndose en una dirección determinada, es aún más fácil de explicar, dada su amplia experiencia, una vez que usted tenga razón acerca de los números comerciales, difícilmente sería extraño que se pudiera obtener la dirección acertada del mercado.
Incluso soñar con los niveles de precios exactos no es tan absurdo, porque tiene una sensación excepcional para los vaivenes del mercado, de hecho, el otro día, vi hacer una pausa al colocar una orden de compra en el mercado del dólar australiano, en lo que resultó ser el punto de inflexión exacta.
Todo lo que digo es que toda esta información está en su mente, y puede llegar en un sueño, ya que, por cualquier razón, no se ha traducido en una acción, no hay nada particularmente misterioso en ello, usted no tiene que creer en el reconocimiento racional para explicarlo.
Incluso se puede argumentar, que lleva a cabo en diferentes escenarios, es algo que hago todo el tiempo.
Esto es un proceso de un trader fundamental pasa constantemente en preguntarse. ¿Y si esto sucede? ¿Y si esto no sucede? ¿Cómo responderá el mercado? ¿A qué niveles el mercado se moverá?
Entrevistador: ¿Así que usted piensa que no realizar un escenario esperado tomando una posición, tenderá sacarlo a la fuerza la mente subconsciente en un sueño?
Bill Lipschutz: A veces, no está hablando como un experto, no soy psicólogo, pero me parece lógico, te voy a dar un ejemplo personal, hace varios años, tuve una fuerte sensación de que el dólar canadiense estaba en las primeras etapas de un mercado alcista de varios años.
El mercado tuvo un buen movimiento hacia arriba y luego entró en una consolidación estrecha, sentí que iba a ir más alto, pero ya estaba largo en cuatro contratos, lo cual era una posición relativamente grande para un mercado único, teniendo en cuenta el tamaño de mi cuenta.
Esa noche tuve un sueño de que el dólar canadiense acaba de ir hacia arriba, a la mañana siguiente entré y, justo al lado del sombrero, se duplicó mi posición de cuatro a ocho contratos.
El mercado se fue directamente hacia arriba, creo que la razón de esta proyección salió en un sueño es que mi mente lógica no podía aceptar tomar la acción comercial dictado por mi experiencia en el mercado.
Mi lado lógico, dijo, "¿Cómo puedo duplicar mi posición cuando el mercado ha ido hacia arriba sin ni siquiera una ligera reacción?" Por supuesto, como ambos sabemos, las operaciones que son los más difíciles de realizar a menudo son los que tienen mayor éxito.
Entrevistador: Es un tema de alguna manera relacionado, ¿cree que los traders excepcionales, son ayudados por sensaciones precisas sobre los mercados?
Bill Lipschutz: En términos generales, no creo que los traders que tomen instintivamente sus decisiones, ciertamente sean traders que tengan éxito durante mucho tiempo.
En cuanto a mí cualquier idea de negociación debe ser bien pensado, y basarse en la razón antes de tomar la posición, hay una serie de razones que impiden a un trader hacer una operación instintivamente.
Por ejemplo, antes de abrir una operación, siempre me pregunto: "Si esta operación va mal, ¿cómo puedo salir?" Ese tipo de pregunta se hace mucho más pertinente cuando se está cambiando de posición a tamaños más grandes.
Otra consideración importante es la evaluación de la mejor manera de expresar una idea de comercio, ya que por lo general tienden a no ponerse en una posición larga ó corta recta, tengo que pensar mucho en cuanto a qué combinación particular proporcionará el más atractivo perfil de rentabilidad/riesgo, teniendo en cuenta mis expectativas del mercado.
Todas estas consideraciones, por definición, se oponen a las decisiones de la tripa, habiendo dicho esto, hay casos en que, a pesar de toda mi planificación, se toman las decisiones comerciales que mejor se podrían describir como instintivas.
Por ejemplo, considere la situación en la que trató de comprar el dólar australiano la última vez que estuvo aquí, en ese caso concreto, el ministro de Finanzas de Australia ha hecho una declaración en el sentido de que no le importaba si la moneda perdía el 10 % de su valor durante la noche. ¿Cómo reaccionas? Esas situaciones de pánico situaciones son los casos en los que presentimiento entra en juego.
Durante la agitación del mercado que siguió instantáneamente, sentí que no había manera de ajustar la moneda ni remotamente cerca de un 10 % antes de que los grandes compradores entraran y empujaran hacia el otro lado.
Entrevistador: ¿A qué distancia bajo en la medida que ha introducido su orden de compra?
Bill Lipschutz: Alrededor del 5 %, a pesar de que ya era mucho tiempo una posición a largo plazo, se vio afectada negativamente por la noticia, me dio la sensación de que, en el corto plazo, el mercado estaba obligado a recuperarse.
Entrevistador: ¿Cómo determina cuando el pánico ha llegado a su fin?
Bill Lipschutz: Creo que es una combinación de experiencia en el mercado y la sensación innata, muchos operadores de divisas operan bajo las reglas que si pierden una cierta cantidad de dinero, tienen que liquidar la posición.
Esos no son el tipo de decisiones que se toman de manera racional, dada la situación específica en un momento dado; más bien, son las reglas generales que se han establecido previamente.
Entrevistador: ¿Cómo se decide cuando ese tipo de venta como último recurso está casi agotada?
Bill Lipschutz: Es probablemente en gran medida una cuestión de experiencia del pasado que queda grabado en su subconsciente, en este sentido, lo que la gente describe como sensación, probablemente sea mejor descrito como experiencia de mercado.
Entrevistador: ¿Cuáles cree que son las características de los traders verdaderamente superiores?
Bill Lipschutz: Permítanme comenzar con una analogía, cuando estaba en la universidad, mi impresión fue que todos eran muy inteligentes, podrían ejercer la carrera muy bien, incluso si fuera difícil, y las personas que realmente se esforzaran también podrían lograrlo, incluso si no fueran increíblemente brillantes, por el contrario, en el trading, creo que es necesario ambos elementos, los mejores traders que conozco son realmente muy brillantes, y todos ellos trabajan muy duro, mucho más duro que nadie.
Por cierto, cuando hablo de trabajar duro, me refiero compromiso y enfoque, no tiene nada que ver con el número de horas que pasas en la oficina, estos traders tienen un enorme compromiso con los mercados por así decirlo, desarrollan escenarios, reevaluar escenarios, recopilan información y reevalúan la información recopilada.
Constantemente se preguntan: ¿Qué estoy haciendo bien? ¿Qué estoy haciendo mal? ¿Cómo puedo hacer lo que estoy haciendo mejor? ¿Cómo puedo obtener más información? Es obsesivo con su trabajo.
Entrevistador: ¿Es este tipo de análisis algo permanente durante todas las horas de vigilia?
Bill Lipschutz: Absolutamente, algunos operadores profesionales pueden reclamar que separan su vida personal, de su vida empresarial y son capaces de desligarse por completo los fines de semana, esto no creo que pase ni por un segundo, creo que cuando se relaja en el sofá, en algún nivel todavía están enfocados en el mercado.
Entrevistador: ¿Sé que te gusta jugar al golf, cuando estás en juego sigue pensando en los mercados?
Bill Lipschutz: Probablemente sí, los mejores traders realmente no piensan dos veces sobre el número de horas que están trabajando ó si vienen en un fin de semana, no hay sustituto para ese nivel de compromiso.
Entrevistador: Cuando usted está entrevistando a alguien para un trabajo como trader ¿cómo determinar si tienen ese tipo de compromiso?
Bill Lipschutz: A veces es obvio, por ejemplo, en una entrevista alguien podría preguntar, "¿A qué hora tengo que venir a trabajar por la mañana?" En mi opinión esa es una pregunta muy extraña, ven en el momento que usted cree apropiado. "
¿Hasta qué hora tengo que estar en la tarde?" Quédate el tiempo que desee, no voy a decirle a alguien cuándo entrar y cuándo salir.
Entrevistador: Además de la inteligencia y el compromiso extremo, ¿hay otras cualidades que usted cree que son importantes para sobresalir como trader?
Bill Lipschutz: Valor, no es suficiente, tener visión para ver algo que no ve el resto de la gente tampoco, también hay que tener el valor de actuar en él mercado y perseverar hasta conseguirlo.
Es muy difícil ser diferente del resto de la multitud la mayoría de las veces, lo que general es lo que hace cuando usted es un trader exitoso.
Muchas personas piensan que el trading puede reducirse a unas pocas reglas, siempre hacer esto ó siempre hacer aquello, para mí el trading no se trata siempre del todo, es saber resolver cada situación aleatoria que se nos presente.
Así que muchas personas quieren recompensas positivas al ser un trader de éxito sin estar dispuesto a pasar por el compromiso, de mucho trabajo y dolor, que se da en gran medida.
Entrevistador: ¿Qué significa resistir el dolor?
Bill Lipschutz: Usted renuncia a muchas cosas, existen ventajas y desventajas, a media noche, todo el mundo está dormido, y usted está sentado frente a una pantalla, observando gráficos, con un dolor en su ego, porque el mercado va en contra de usted y usted no saber si los fundamentos han cambiado ó se trata solo de una corrección a corto plazo, esos son momentos muy difíciles.
Entrevistador: ¿El trading es un elemento tan omnipresente en su vida, además de ser la media noche cuando se trabaja regularmente, esta obsesión con el trading, como usted mismo lo llamó, creo una fuente de fricción en su vida conyugal?
Bill Lipschutz: De ningún modo, mi esposa fue vendedora de bonos en Goldman Sachs durante muchos años, personalmente pienso que ella sería una excelente trader, porque tiene muchas de las cualidades necesarias, pero a ella no le interesa el trading.
No la juzgo por esto, simplemente la entiendo, también ella me comprende, siempre esta apoyándome plenamente, y creo que ella siente mucha emoción con lo que hago.
Entrevistador: ¿Por qué el trading?
Bill Lipschutz: Me gusta el juego, creo que es un gran desafío, también es un juego donde fácilmente llevamos la cuenta de los resultados.
Entrevistador: Con el trading consumiendo la mayor parte de su día, por no hablar de la noche, ¿sigue siendo divertido?
Bill Lipschutz : Es tremendamente divertido, es fascinante porque es diferente todos los días.
Entrevistador: ¿Continuaría en el trading aun si no hubiera ninguna remuneración monetaria?
Bill Lipschutz: Absolutamente, sin lugar a dudas, me gustaría hacer esto inclusive de forma gratuita, tengo treinta y seis años de edad, y casi siento como si nunca he trabajado.
A veces no puedo creer que esté haciendo todo este dinero, jugando en esencia un juego elaborado, por otro lado, cuando nos fijamos en todo el dinero que he producido en los últimos años, considero que he estado mal pagado.
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FUENTE: MAGOS DEL MERCADO
