Entrevista a Joe Ritchie

Joe Ritchie es el fundador y el cerebro detrás de CRT, sus ideas, conceptos y teorías son las que sirven de modelo para las estrategias complejas que guían a la empresa, a pesar de que nunca ha tomado un curso avanzado de matemáticas, Joe Ritchie es considerado por muchos como un genio de las matemáticas, un hecho natural, dada la intrincada naturaleza matemática de los modelos de trading utilizados por CRT, Joe describe las matemáticas como algo que siente ó entiende de forma natural.

Es el primero en enfatizar que el éxito de CRT no es un hecho aislado, hay muchas personas que son parte integral de los logros de mi empresa, "Joe cree en el empoderamiento de la gente, confía en la gente, una de las razones por las que su empresa gana dinero es que Joe confía en su personal y los hace sentir absolutamente cómodos al arriesgar su dinero".

Joe Ritchie toma muchas decisiones empresariales basadas en sus sentimientos sobre las personas, si siente alguna incomodidad con la gente involucrada, no tiene ninguna reserva en alejarse incluso de la empresa más lucrativa, por otra parte, para iniciar operaciones importantes le basta nada más que un apretón de manos.

Un caso reciente en referente a sus negocios de su empresa, es en el lanzamiento de una empresa de informática en la antigua Unión Soviética, la empresa está involucrada en todas las fases de la cadena de producción y comercialización, incluyendo el desarrollo de software, la importación de hardware, el establecimiento de centros de servicio y comercio, y la implementación de un sistema de distribución.

Toda esta elaborada operación surgió porque Ritchie quedó impresionado por la iniciativa de un empresario ruso, su confianza en este hombre fue todo lo necesario para convencer a Ritchie hacer el compromiso de inversión.

Como explicó un empleado de CRT, "mientras que todas las otras compañías estadounidenses involucradas en una empresa conjunta en esta región están tratando de escribir documentos legales de trescientas páginas para protegerse, Joe le pidió a una secretaria que escribiera un contrato, que él pensó que era justo, y Joe lo firmó en su próximo viaje a Moscú ".

Como se podría esperar de un hombre que ha construido una de las operaciones comerciales más exitosas del mundo, Joe Ritchie es dinámico, enérgico y brillante, el trabajo es una diversión para él porque representa un desafío interminable y un rompecabezas en constante cambio.

Pero hay otro aspecto clave que caracteriza a Joe Ritchie en su trabajo: la gente. "Me encanta venir a trabajar", dice, no es sólo que le guste lo que hace, sino que considera a CRT como una gran familia, posee un sentimiento de afecto genuino por sus empleados.

A continuación la entrevista con Joe Ritchie:

Entrevistador:        Cuando empezaste en el arbitraje de plata, era como si recién se había inventado la rueda, otras personas ya estaban haciendo lo mismo. ¿Hizo algo diferente para tener éxito?

Joe Ritchie:     Intentamos mejorar la comprensión de las interrelaciones entre los mercados y la evaluación de las probabilidades involucradas, también negociamos más agresivamente y buscando un margen más estrecho que los otros corredores.

Hemos hecho lo mismo años después en las opciones, cuando al usar modelos de precios más precisos pudimos establecer semejantes spreads de oferta/demanda que nuestros principales competidores pensaban que estábamos demasiado ajustados para ser rentables, si realmente tiene la mecánica ó el valor teórico establecido, se puede hacer mucho más volumen en un margen más pequeño.

Entrevistador:        ¿Cómo respondieron los otros corredores de piso a su competencia por el mismo tipo de negocio?

Joe Ritchie:     Se resentían porque éramos agresivos y comíamos su volumen.

Entrevistador:        Pero me imagino que en ese entonces tenían una baja capitalización  ¿Cómo podrían haber sido una gran amenaza para su negocio?

Joe Ritchie:     Es verdad, probablemente teníamos una de las capitalizaciones más pequeñas en el piso de negociación, algunos de los otros participantes clave podían hacer una orden de arbitraje de quinientos lotes, mientras que nosotros si hacíamos cincuenta, estábamos en nuestro límite.

Sin embargo, negociábamos de un lado a otro mucho más agresivamente, por lo que terminábamos con una proporción mucho mayor de volumen de lo que se podría esperar en relación a nuestro tamaño de pedido típico.

Entrevistador:        ¿Era eso una cuestión de su voluntad de tomar una ventaja más pequeña que los otros corredores?

Joe Ritchie:     Fue ciertamente parte de ello, pero había además otras cien cosas, por ejemplo, conseguir mejores empleados de telefonía, ó encontrar formas más rápidas de comunicarse con los pisos de plata de Chicago y Nueva York.

Entrevistador:        No entiendo. ¿Todos usan el teléfono, cuánto más rápido puede hacerse?

Joe Ritchie:     Va a encontrar esto difícil de creer, cuando llegué por primera vez a Chicago, encontramos que muchas de las personas que estaban haciendo arbitraje de plata ni siquiera tenían un empleado para el teléfono porque no querían pagar por uno, en cambio, tenían un teléfono con un foco de luz encima de él, y cuando el mercado era en Nueva York, el vendedor de piso de Nueva York cogía su teléfono, que hacía que la luz del teléfono destellara en Chicago.

Cuando el corredor de Chicago veía la luz, corría hasta el teléfono, recibía la cotización, colgaba el teléfono y corría de nuevo al piso para hacer la orden, el tiempo de transmisión que estaba involucrado era tan lento que pensamos que podría superarse fácilmente consiguiendo empleados mas rápidos de teléfono.

Entrevistador:        ¿La mayoría de la gente lo hacía así?

Joe Ritchie:     Aproximadamente la mitad de ellos lo hacían, pero incluso los que estaban usando empleados exclusivos de teléfono todavía tenía un tiempo de transmisión de unos tres a diez segundos.

Descubrimos que si conseguíamos a los mejores empleados de teléfono, los motivábamos y hacíamos todo lo demás bien, podíamos reducir ese tiempo a unos dos segundos.

Entrevistador:        Esencialmente, estaba haciendo las ordenes más rápido, y tomaba las operaciones antes de que los spreads se ampliaran antes de que otros corredores lo haría, supongo que esa situación no lo te hizo muy popular.

Joe Ritchie:     Nos hizo muy impopulares, de hecho, intentaron sacarnos del piso.

Entrevistador:        ¿Por qué motivos?

Joe Ritchie:     Por infracción de reglas, como que el empleado de teléfono diera verbalmente las órdenes en el piso, técnicamente, las órdenes se supone que deben ser escritas y llevadas al piso por un corredor, este era el procedimiento de funcionamiento estándar para que las órdenes fueran llevadas al piso.

El intercambio se dio cuenta de que necesitaban la actividad de arbitraje para proporcionar liquidez, por lo que la regla no se aplicaba, sin embargo, eso no impidió que nos acusaran al comité por violar esta regla, al final, tuvieron que dejar el tema cuando se dieron cuenta de que tratar de hacer cumplir la regla a una de las partes y dejar que todo el mundo lo violara no iba a funcionar.

Entrevistador:        Hace que suene como un club de verdadera información privilegiada.

Joe Ritchie:     Así era.

Entrevistador:        ¿Es eso cierto en la mayoría de los pisos de intercambios?

Joe Ritchie:     Varía mucho de intercambio a intercambio, pero es mucho menos frecuente de lo que solía ser, la competencia ha forzado a realizar modificaciones.

Entrevistador:        La operación de arbitraje de plata finalmente llegó a su fin. ¿Que pasó?

Joe Ritchie:     El arbitraje de plata fue muy rentable durante el periodo 1973-74 porque el mercado era volátil, sin embargo, cuando la volatilidad se calmó en 1975, el arbitraje de plata se convirtió en un negocio muy lento, traté de convencer al compañero que era dueño de la empresa para la que trabajé, para que probara algo más, pensé que el comercio de la soja era el negocio de mas opción en ese entonces. [La soja es triturada en dos productos constituyentes: harina y aceite.

Si los precios de la soja son bajos en relación con los precios de los productos, las plantas de trituración pueden atraer ganancias muy atractivas comprando soja y vendiendo una cantidad equivalente de productos, esta actividad hará que los precios de la soja ganen en relación con los precios de los productos.

Por el contrario, si la soja tiene un precio muy alto en relación con los productos, hace que los márgenes de beneficio sean bajos ó negativos, la actividad de trituración se reducirá. En efecto, este desarrollo reducirá la demanda de soja, lo que disminuirá los precios de la soja y reducirá la oferta de productos, lo que aumentará los precios de los productos.

Esencialmente, estas fuerzas económicas harán que los precios de los productos de soja y soja (harina y aceite) mantengan una relación ampliamente definida, el comerciante de trituración de soya trata de comprar soja y vender productos cuando la soja tiene un precio relativamente bajo en comparación con los productos y hacer el comercio inverso cuando la soja tiene un precio relativamente alto.]

Entrevistador:        ¿Qué hizo diferente para darle una ventaja sobre otros corredores que estaban haciendo el amor?

Joe Ritchie:     Cosas muy sencillas, muchas de las mismas cosas que hacíamos en plata, mantendríamos a los mejores empleados pagando un buen salario y proporcionándoles la oportunidad de crecer.

También construimos nuestras propias reglas de diapositivas, que mostrarían el precio implícito para la soja dado combinaciones de precios diferentes para el aceite de soja y harina de soja, esta herramienta nos permitió calcular instantáneamente el valor del mercado, lo que nos ayudó a aprovechar el flujo de pedidos más rápidamente, no puedo decirte por qué los otros corredores no estaban haciendo lo mismo, pero no lo hacían.

Entrevistador:        ¿Seguía asociado con su empresa original en ese momento?

Joe Ritchie:     Sí, llegué a un acuerdo para cambiar de arbitraje de plata a operar el grano de soja, para lo cual yo sería responsable de todas las pérdidas, pero se dividiría los beneficios con la empresa en 50/50.

Entrevistador:        Suena como si las cabezas ganaran cincuenta en las ganancias, y perdiera usted  cien  en las perdidas, no parece un buen negocio. ¿Por qué se quedo en la compañía bajo ese arreglo? ¿Necesitaba el uso de su asiento en el intercambio?

Joe Ritchie:     No, probablemente fue una combinación de inercia y lealtad a la compañía por haberme iniciado en el negocio, pero finalmente salí a operar por mi cuenta.

Entrevistador:        ¿Fue eso el comienzo de CRT?

Joe Ritchie:     Sí, aunque el nombre y el acuerdo de asociación llegó más tarde, la entrada en el complejo mundo de la soja era también característica de lo que iba a convertirse en uno de nuestros principios conocidos, no estar vinculado a ningún negocio, sino más bien moverse hacia los mercados donde algo interesante ocurriera, cuando formamos la sociedad por primera vez, el nombre de la compañía era Chicago Crushers, luego de algún tiempo cambiamos al nombre de Chicago Research and Trading.

Una de las razones por las que cambiamos el nombre de Chicago Board Crushers, fue que nuestra secretaria se cansó de explicar a la gente que llamaba por qué no podíamos aplastar sus tableros.

Entrevistador:        Está bromeando.

Joe Ritchie:     No en serio.

Entrevistador:        Usted acaba de mencionar la idea de ser lo suficientemente flexible como para cambiar a los mercados que tenían las mejores oportunidades comerciales. Por lo que recuerdo, se involucró con la plata de nuevo durante el salvaje mercado de 1979-1980. ¿Estaba negociando el arbitraje, o hizo algunas operaciones direccionales?

Joe Ritchie:     Casi exclusivamente en arbitraje, cuando la volatilidad dramáticamente crece, las oportunidades de obtener ganancias en el arbitraje son mucho mayores.

Hubo un comercio, sin embargo, que se podría denominar tendencial, esta es una de esas historias que demuestra que es mejor quedarse callado y obtener un beneficio que ser inteligentes y tomar una pérdida, a principios de 1979, vino un comprador misterioso y compró veinte mil contratos de plata, nadie sabía quién era, investigue un poco y encontré que la persona que estaba manejando este comercio era un paquistaní.

Conocí a un pakistaní que era de los mayores inversores y los grandes inversores de ese país es relativamente pequeña, así que le pregunté si había paquistaníes que pudieran tener esa cantidad de dinero, ella dijo: "No, pero hay dos paquistaníes que manejan dinero para los saudíes", me dio los dos nombres, por supuesto, con un poco de investigación encontramos que uno de estas personas estaba conectado a la compra.

Pensamos que teníamos una buena información, en ese tiempo las opciones de la plata estaban siendo negociadas solamente en Londres, las calls de plata fuera del dinero se negociaban a precios muy bajos, a pesar de que el mercado no era tan líquido, compré una gran cantidad de calls.

Tomé una posición ridículamente grande con respecto a nuestra base de equidad, sabiendo que nuestra desventaja era limitada. [Esencialmente, una call fuera del dinero le da al comprador el derecho de comprar un contrato (plata en este caso) a un precio especificado por encima del precio actual, si el mercado no logra subir a ese precio, la opción expirará sin valor, y toda la prima pagada por la opción se perderá.

Por otro lado, si los precios superan el precio especificado (llamado precio de ejercicio), entonces el derecho a comprar ofrecido por la posición call puede resultar en beneficios, si el precio de se supera significativamente, el potencial de ganancias puede ser enorme.] Tuvimos muchas teorías acerca de quién podría estar comprando toda esta plata, pero había una teoría que nunca habíamos considerado, resulta que un tipo había transferido un cheque de 20 millones de dólares a una oficina de corretaje en Dallas.

Entrevistador:        ¿Qué tenía que ver eso con los saudíes?

Joe Ritchie:     Absolutamente nada, al parecer, no estaba relacionado con los saudíes, era sólo alguien que pasó un mal cheque, así que mientras pensábamos que estábamos siendo muy inteligentes, todo nuestro análisis resultó ser inexacto.

La compañía de corretaje finalmente capturó a este tipo, vendió su posición, y los precios de la plata se deslizaron debajo de $ 6.1 dólares no podría incluso salir de mi posición porque el mercado no tenia liquidez y sostuve muchas opciones que no habrían conseguido virtualmente nada en los contratos si yo hubiera tratado de vender, esencialmente, terminé siendo enganchado con la posición.

En ese momento, me fui a tomar unas vacaciones, que fue una suerte, porque la compra de caza comenzó a empujar los precios de la plata fuertemente más alto, estoy seguro de que si yo estuviera por aquí, habría salido a la primera oportunidad de rompimiento.

En el momento en que volví, las calls de plata estaban en el dinero (es decir, el precio de mercado había subido por encima del precio de ejercicio), aunque pensé que el mercado iba a seguir subiendo, no podía soportar la volatilidad, un día, decidí ir al piso de plata sólo para tener una idea de lo que estaba pasando, me prometí que guardaría mis manos en mi bolsillo, en ese momento, la plata se cotizaba a $ 7.25 dólares decidí vender veinticinco contratos contra mis calls sólo para bloquear algunos beneficios, antes de que lo supiera, había liquidado toda mi posición, en el momento en que las calls expiraron, los precios de la plata habían subido a cerca de $ 8.50.

Entrevistador:        El mercado de plata de 1979 a 1980 fue uno de los grandes mercados alcistas de todos los tiempos. [La plata subió de $ 5 por onza a $ 50 dólares por onza en poco más de un año.] ¿Tenía alguna idea de cómo podrían ir los precios altos?

Joe Ritchie:     Ninguno en absoluto, de hecho, incluso $ 10 dólares por onza parecía extremadamente exagerado, no conozco a nadie que comprara plata a precios relativamente bajos y subiera a más de $ 20 dólares.

Los traders que compraron plata a $ 3, $ 4, $ 5 y $ 6 dólares, hicieron una de dos cosas, ó bien, esperaron a que la plata llegara hasta $ 7, $ 8, ó $ 9 dólares para salir, ó mantuvieron la posición todo el camino hacia abajo, estoy seguro de que hay excepciones, pero nunca he conocido a nadie.

Sin embargo, conocía a traders que fueron en corto vendiendo la plata a $ 9 dólares y $ 10 dólares, porque el precio parecía ridículamente alto y terminaron manteniendo la posición hasta que había perdido su valor entero neto, eso pasó con algunos de los mejores profesionales que conocí en el mercado de la plata.

Entrevistador:        ¿Los hermanos Hunt habrían tenido éxito si el cambio no era intervenido y cambiaba las reglas al permitir el comercio sólo para la liquidación, evitando así una presión de entrega?

Joe Ritchie:     Los intercambios no tuvieron que cambiar las reglas para evitar que los Hunt recibieran la entrega, de acuerdo con las reglas, el intercambio tiene el poder de intervenir y decir: "Ok, quieres plata, puedes tener tu plata, pero vas a tener que repartir los plazos de entrega", ó pueden permitir el trading para la liquidación solamente.

Si los intercambios se hubieran quedado a un lado y hubieran permitido una demanda de entrega no económica, habrían estado abrogando sus responsabilidades, en el momento en que los Hunt estaban de pie para la entrega de plata de abril, los contratos a futuro se negociaban a grandes descuentos.

Los Hunt no tenían ninguna inmediata necesidad económica para la entrega,  todo lo que realmente querían era la posesión de la plata, podrían haber cambiado sus contratos de abril en los meses de futuros descontados, bloqueando un enorme ahorro neto y también liberando su capital en el ínterin, ó podrían haber comprado monedas de plata en el mercado libre a $ 35 dólares por onza cuando el contrato de abril estaba en $ 50 dólares.

Cuando en lugar de estas alternativas económicamente sensibles insisten, "No, no, no, queremos tomar la entrega de la plata en abril", indica que están jugando un juego, no es que estos mercados están aquí para ellos, así que siento que los Hunt obtuvieron exactamente lo que buscaron.

Muchos inocentes fueron lastimados por la actividad de los Hunt, por ejemplo, tomar una mina en Perú cuyo costo de producción es de $ 5 dólares por onza, cuando el precio se eleva a $ 15 dólares, la mina decide bloquear un enorme beneficio cubriendo los dos años siguientes de producción en el mercado de futuros de plata, esto hace todo el sentido económico en el mundo, sin embargo, cuando el precio sigue subiendo a $ 20, $ 25, $ 30, $ 35 dólares, tienen que seguir cubriendo más y más margen de variación en su posición a corto plazo, con el tiempo, quedaron fuera de dinero y se ven obligados a liquidar su posición, é ir a la quiebra en el proceso.

Entrevistador:        Sé que el fuerte básico de CRT es el arbitraje de opciones, pero tengo curiosidad, ¿hace usted algún tipo de negociación tendencial?

Joe Ritchie:     Sí, por mi cuenta, siempre he creído que el trading técnico funciona, de vez en cuando me involucraba en él, y en cada caso funcionaba muy bien, sin embargo, no me gustaba la forma en que el trading  direccional me distraía todo el tiempo, manifesté mis ideas a los miembros del personal de CRT que tenían tanto interés en el trading técnico y las habilidades apropiadas, siguieron desarrollando sistemas técnicos de trading basados en estos conceptos y asumiendo la responsabilidad de las ejecuciones diarias de trading, rara vez miro el sistema más, a excepción de una mirada ocasional en los estados de cuenta.

Entrevistador:        ¿Cuánto tiempo lleva funcionando el sistema?

Joe Ritchie:     Cinco años.

Entrevistador:        ¿Cómo lo ha hecho?

Joe Ritchie:     El sistema ha sido rentable en cuatro de los cinco años que se ha negociado, con una ganancia media anual de 40 % para el período en su conjunto.

Entrevistador:        ¿Hizo algo diferente en el año perdedor?

Joe Ritchie:     Irónicamente, comenzó como un año fantástico, transcurrido la mitad del año, el sistema estaba realmente funcionando, así que empezamos a aumentar el tamaño de la posición muy rápidamente, en un momento dado, debemos haberlo casi triplicado.

Esa fue la única vez que aumentamos el tamaño de la operación rápidamente, como resultado, si hubiéramos mantenido el tamaño del trade constante, el sistema habría tenido un año ganador.

Entrevistador:        ¿Hay algún juicio humano involucrado en este sistema, ó es totalmente mecánico?

Joe Ritchie:     Al principio, había un período de seis meses en que se empleaba el juicio humano.

Entrevistador:        ¿Y era generalmente perjudicial?

Joe Ritchie:     Increíblemente perjudicial.

Entrevistador:        Es increíble que tan a menudo es cierto.

Joe Ritchie:     Todo el mundo dice eso.

Entrevistador:        ¿Cuál es su punto de vista del análisis fundamental frente al análisis técnico?

Joe Ritchie:     Ya en los años setenta, una vez dicte una charla sobre análisis técnico en un seminario, en el almuerzo acabé sentándome en la misma mesa que Richard Dennis, le pregunté qué porcentaje de su negociación era técnico y qué porcentaje era fundamental, el respondió, "Yo uso cero por ciento de información fundamental."

La forma en que respondió, sentía haber hecho la pregunta, continuó diciendo: "No sé cómo dejas de lado el argumento de que toda la información fundamental ya está en incluida en el mercado".

Le pregunté: "¿Cómo olvidas el argumento de que toda la información técnica ya está en el mercado?" Él dijo: "Nunca pensé en eso", lo admiraba por eso, el tenía una humildad en él que creo que explica mucho de su éxito.

Mi argumento básico era que hay un número de técnicos que negocian con la misma información y la distribución de éxito es una cuestión de quién utiliza esa información mejor. ¿Por qué no debería ser lo mismo con los fundamentos? Sólo porque toda la información está en el mercado no significa que un trader no pueda usarlo mejor que el siguiente.

Entrevistador:        En gran medida, la importancia de CRT se debe a las opciones, supongo que CRT es de hecho el operador más grande del mundo de opciones. ¿Cómo alguien sin ningún entrenamiento matemático, maestro de filosofía, ya que recuerdo involucrado en el mundo altamente cuantitativo de opciones?

Joe Ritchie:     Nunca he llevado un curso de matemáticas más allá del álgebra de la escuela secundaria. En ese sentido, no soy un matemático, sin embargo, siento las matemáticas de una manera intuitiva que muchos matemáticos no, cuando pienso en fijar el precio de una opción, es posible que no conozca el cálculo, pero mentalmente puedo dibujar una imagen de cómo se podría fijar el precio de una opción de un parecido exacto a los modelos de precios teóricos de los libros de texto.

Entrevistador:        ¿Cuándo se involucró por primera vez en las opciones comerciales?

Joe Ritchie:     Hice un poco practica con opciones de acciones de nuevo entre 1975-1976 en el Chicago Board of Options Exchange, pero no continúe, mas adelante me involucré con opciones de una manera seria con la iniciación del comercio en opciones de futuros, por cierto, en 1975 cargue la fórmula de Black-Scholes en una calculadora portátil TI-52, que era capaz de darme un precio de la opción en unos trece segundos, después de insertar todas las variables manualmente, era bonito, pero en la tierra de los ciegos, yo era el tipo con un ojo.

Entrevistador:        Cuando el mercado se encontraba en su fase embrionaria, ¿eran las opciones tasadas erróneamente, y su estrategia básica estaba dirigida a aprovechar estos precios?

Joe Ritchie:     Absolutamente, recuerdo mi primer día en el piso de opciones de futuros de T-bond, cuando el mercado había estado negociando por sólo varios meses, alguien me pidió que hiciera un mercado en un mes atrasado. [Los meses atrás tienen considerablemente menos liquidez que los meses cercanos.), ya que era mi primer día, me sentí realmente fuera de lugar, estaba demasiado avergonzado de no hacer un mercado, así que le di una oferta de cincuenta puntos en un pedido de cien lotes, le dije: "Mira, este es mi primer día, y en realidad no cambio los meses atrasados, lo siento, pero esto es lo mejor que puedo hacer", su mandíbula cayó y dijo: -¡Estás haciendo un mercado de cincuenta y algo en cien! No podía creer que alguien estuviera haciendo tan apretado un mercado.

Entrevistador:        ¿Los spreads de oferta/demanda eran tan amplios en ese entonces?

Joe Ritchie:     Sí, había mucho menos volumen que ahora, un lote de cincuenta ó cien era considerado un pedido realmente grande.

Entrevistador:        Una vez que usted pone una put en una posición es porque el mercado le proporcionó una ventaja grande para tomar el otro lado, asumo que usted intentó cubrir la posición para eliminar el riesgo. Sin embargo, cuando se fue a implementar una posición de compensación, ¿no se enfrentan al mismo problema de que spread (bid/ask) se extienda?

Joe Ritchie:     La primera cosa que normalmente haría es cubrir la posición de la opción tomando una posición opuesta en el mercado abierto, que tenía un volumen mucho más amplio.
 

Entonces el trabajo se convierte en reducir las posiciones que puedan morder, y hay muchas maneras de hacerlo, por ejemplo, si en el comercio original he vendido una call, ahora estaría buscando comprar otras calls y podría darme el lujo de convertirme en el mejor postor en el piso.

Entrevistador:        Obviamente, en esos primeros años, el mercado de opciones era altamente ineficiente, es bastante fácil ver cómo en este tipo de situación, usted podría poner posiciones que estaban fuera de línea, cubrir el riesgo, y ganar mucho dinero. Sin embargo, estoy seguro de que con el dramático crecimiento en volumen a lo largo de los años, el mercado se ha vuelto mucho más eficiente, y esos tipos de operaciones ya no existen. ¿Qué tipo de conceptos se pueden utilizar en el mercado actual para ganar dinero?

Joe Ritchie:     Sí, el mercado se ha vuelto mucho más competitivo, pero también nosotros lo hemos hecho, mientras mantengamos un nivel mejor que nuestra competencia, todavía habrá buenas oportunidades de ganancias.

Entrevistador:        ¿Así que todavía hay malos precios en el mercado?

Joe Ritchie:     Absolutamente, siempre habrá malos precios en el mercado, la idea de que el mercado comercializará su justo valor teórico implica que alguien lo mantendrá allí sin pagarlo. ¿Por qué alguien debería hacer eso?

El servicio mover el mercado, es como cualquier otro trabajo donde la gente no va a querer hacerlo de forma gratuita, más de lo que querría esperar en las mesas de forma gratuita, hay trabajo y riesgo involucrado, el mercado tiene que pagar a alguien para hacerlo, sólo es una cuestión de cuánto.

Entrevistador:        ¿Es ese pago un spread de bid/ask?

Joe Ritchie:     Sí, ese límite no existía, cuando alguien entraba con una compra grande ó una orden de venta, ¿quién estaría allí para tomar el otro lado?

Entrevistador:        ¿Cuáles cree que son algunas de las fallas conceptuales en los modelos de precios de las opciones estándar?

Joe Ritchie:     No sé cómo responder a esa pregunta sin revelar información confidencial.

Entrevistador:        Bueno, déjeme tomar la iniciativa, por ejemplo, ¿es uno de los defectos en los modelos estándar que no dan suficiente peso probabilístico a los movimientos de precios extremos? En otras palabras, las distribuciones reales de los precios tienen colas mayores a las que están implicadas por las curvas de probabilidad normales. Por lo tanto, las personas que utilizan los modelos estándar podrían entonces estar inclinadas a vender opciones fuera del dinero a precios más bajos de lo que estaría justificado por la forma en que los mercados realmente funcionan.

Joe Ritchie:     Sí, esa es una falla en el modelo estándar de Black-Scholes, cuando empezamos, ni siquiera nuestros mayores competidores parecían haber descubierto eso, y muchas de nuestras ganancias vinieron a través de esa falla, ahora sin embargo, todos los jugadores serios lo han descubierto, y supongo que muchos modelos comercialmente disponibles lo permiten.

Sin embargo, añadiría que es una cosa para reconocer que las colas son más grandes de lo normal, y es otra cosa para saber a dónde ir desde allí, por ejemplo, ¿simplemente ajusta su distribución a sus observaciones empíricas, y las opciones de precio en consecuencia?

Ese camino tiene algunos problemas serios. ¿Toma en cuenta su estrategia de cobertura? ¿Existen otras variables que ninguno de los modelos disponibles permiten? Y, si lo hay, ¿su inclusión introduciría tanta complejidad en el modelo como para hacer que su aplicación no fuera probable?

En otras palabras, saber que la distribución no es normal sólo abre una lata de gusanos, francamente sin embargo, todavía no puedo entender por qué entonces la competencia no había descubierto por lo menos la tapa de la lata.

Entrevistador:        Bueno, creo que puedo contestar eso por ti, las curvas matemáticas estándar que permiten las declaraciones de probabilidad específicas simplemente no se ven de esa manera. [No tienen colas de precio más grandes]

Joe Ritchie:     Creo que eso probablemente lo explica, pero presupone que la realidad coincide con la curva en la cabeza de un matemático, creer esto puede resultar costoso.

Entrevistador:        Déjeme explicar otra, los modelos de fijación de precios estándar de las opciones tienen un precio neutral, es decir, suponen que el punto más probable es un precio sin cambios. ¿Sus modelos de precios de opciones difieren al incorporar un sesgo tendencial?

Joe Ritchie:     No lo hacen, pero creo que algunas personas creen que lo hacen, solía haber un rumor de que CRT esta línea sobre ser neutral en los precios y cubrirlo, pero realmente no hicimos dinero siguiendo la tendencia.

No intentamos disuadir a la gente a creer eso, porque esto hizo que la gente estuviera más dispuesta a comerciar con nosotros, pero ahora, ya que el gato esta fuera de la bolsa de todos modos, lo confirmaré, nuestros modelos de precios son neutrales.

Entrevistador:        Hipotéticamente, digamos que usted desarrolló un modelo que tenía un 60 % de probabilidad de estar justo en la dirección del mercado, si incorporó esa proyección tendencial, entonces su modelo de precios de opciones sería sesgado, y teóricamente podría hacerlo mejor.

Joe Ritchie:     La respuesta obvia a esa pregunta es que si usted piensa que existe un sesgo tendencial, establezca una cuenta separada para el trading de esa idea, pero en su cuenta de opción, comercie neutral, obtendrá el mismo beneficio, y así segregará los resultados debido a cada enfoque diferente.

Entrevistador:        ¿Cree que a largo plazo hay una ventaja para ser un vendedor Premium?

Joe Ritchie:     No que yo sepa.

Entrevistador:        ¿Cuál considera usted un mejor factor de predicción de la volatilidad real futura: la volatilidad histórica ó volatilidad implícita? [Los modelos teóricos utilizados para estimar el valor de una opción utilizan un número de entradas conocidas (por ejemplo, el precio actual del mercado subyacente, el número de días hasta la expiración de la opción) y un factor clave desconocido: la volatilidad del mercado hasta su vencimiento. 

Dado que este factor es desconocido, todos los modelos estándar de fijación de precios suponen que la volatilidad futura será igual a la reciente volatilidad, el precio de la opción indicado por esta suposición se llama valor razonable, algunas personas asumen que si el precio de mercado de la opción es mayor que el valor razonable, la opción es excesiva, y si es menor que el valor razonable, se subestima.
Una interpretación alternativa es que el mercado está asumiendo simplemente que la volatilidad en el período que queda hasta la expiración de la opción, será diferente de la volatilidad pasada reciente, llamada volatilidad histórica.
El supuesto de volatilidad incorporado en el precio de mercado se llama volatilidad implícita, si los precios de las opciones son un mejor factor de predicción de la volatilidad futura que la reciente volatilidad pasada, entonces la cuestión de si una opción está sobrevalorada ó no es adecuada no sólo es irrelevante, sino que es engañosa, en esencia, la cuestión planteada equivale a preguntarse si hay alguna razón para suponer que la estrategia de comprar opciones cuyo precio sea inferior a su valor razonable y vender aquellas que están por encima de su valor razonable tiene algún mérito.]

Joe Ritchie:     La volatilidad implícita me parece mejor.

Entrevistador:        ¿Conceptual ó empíricamente?

Joe Ritchie:     A mí me parece bastante obvia conceptualmente, la volatilidad implícita es una voz todos los participantes en el mercado, después de haber emitido sus votos, creen que es un precio justo para la volatilidad futura, la volatilidad histórica no es más que un número que representa la volatilidad pasada.

Entrevistador:        Sin embargo, en los primeros días de negociación de opciones, cuando los mercados eran altamente ineficientes, ¿usó una estrategia de opciones de compra que estaban muy por debajo de su valor razonable basado en la volatilidad histórica y vendían aquellas que estaban muy por encima de su valor razonable?

Joe Ritchie:     No, ni siquiera lo hicimos entonces, nunca asumimos que (la volatilidad histórica era una guía confiable para el valor verdadero de una opción).

Entrevistador:        ¿Cómo, determinaban cuándo una opción estaba fuera de línea?

Joe Ritchie:     Haciendo un spread bid/ask donde creíamos que podríamos encontrar una oportunidad de trading para reducir el riesgo de la volatilidad y todavía dejar un margen de beneficio.

Estábamos haciendo conjeturas acerca de si una opción era demasiada cara ó baja en relación con otras opciones, si estaba devaluada en relación con el mercado subyacente.

Entrevistador:        Ha dedicado mucho tiempo y energía al desarrollo de modelos de precios de opciones mejorados. Si el precio derivado del modelo no es tan bueno como indicador del valor real de una opción del precio actual del mercado, ¿realmente hace tanta diferencia qué un modelo teórico sea utilizado para encontrar los valores de la opción?

Joe Ritchie:     Creo que sí, aún necesita el modelo para determinar los valores relativos, en otras palabras, usted está tratando de determinar si una opción dada es cara ó barata en relación con otras opciones.

Si dos estrategias tienen diferentes opiniones sobre los valores relativos de dos opciones, entonces las personas que usan esos dos modelos van a comerciar entre sí, y no pueden tener razón, sin embargo, ninguno de los comerciantes puede tener una opinión sobre si una determinada opción es demasiado caro ó barata, simplemente porque es caro ó barato en relación con otras opciones.

Entrevistador:        ¿Cree entonces que su capacidad para desarrollar modelos de precios de opciones, que proporcionen mediciones más precisas de los valores de las opciones relativas que los modelos de precios de opción estándar, es parte de la explicación detrás del éxito de CRT?

Joe Ritchie:     Los modelos son importantes, pero el elemento crítico son las personas, para hacer que una empresa de este tamaño funcione como un reloj se requiere gente extremadamente capacitada.

Entrevistador:        ¿En qué difiere CRT con respecto a otras empresas trading?

Joe Ritchie:     Muchas personas consultadas aquí me han dicho que lo que nos separa de otras empresas, es que las otras empresas parecen estar exclusivamente interesados en su competencia técnica, su educación y experiencia, CRT, por otro lado, también tiende a enfatizarse en la persona, y qué tan bien esa persona se interrelacionará con las otras personas del grupo de trabajo.

Entrevistador:        ¿Qué tipo de gente busca CRT?

Joe Ritchie:     En los primeros años, pusimos un poco de énfasis en contratar a las personas más brillantes, una de las personas que contratamos fue un campeón del mundo del juego de GO, tenía una gran mente, era como poner una computadora humana en el piso, un día hizo un mal trade, entró en pánico, y no pudo llevarse a cubrir la posición y admitir que había cometido un error.

Esperó hasta el final del día y todavía no salía, afortunadamente, descubrí el error por la noche, aún así terminó costándonos $ 100,000 dólares, a pesar de que este tipo era brillante, tenía un defecto de carácter que permitió que el error se saliera de control, si este individuo se quebró debido a cierta inseguridad en no admitir su equivocación, ó por alguna razón diferente, en el extremo tiene un defecto del carácter, es preferible tener un buen trader en quien confiar, que un trader brillante que en el que no se puede confiar, cuando se contrata a la gente se busca tres cosas: carácter, carácter y carácter.

Tratamos de contratar a personas que son menos egocéntricas y más jugadores de equipo de lo que es típico para esta industria, muchas empresas también pueden utilizar estas palabras, pero no creo que sean una parte integral de la empresa como lo son en CRT, no significa que siempre lo hagamos bien, pero sólo intentarlo nos ha puesto por delante.

Describiría a nuestra gente como aquellos que sienten tanto placer en el éxito de su grupo como lo hacen en su éxito individual, no se busca personas que sacrifican su bien por el bien de otra persona, sino personas que pueden disfrutar del éxito del grupo, las personas con esta actitud mejoran el valor de todos a su alrededor, cuando se reúnen personas que no están preocupados acerca de si ellos, individualmente, están recibiendo suficiente crédito, usted tiene una tremenda ventaja sobre la competencia.

Entrevistador:        ¿Cómo se identifica si alguien está haciendo un buen trabajo si mucha gente está entrando en el resultado final?

Joe Ritchie:     Se puede decir que las personas que trabajan con las personas que saben, puede preguntarle y le darán una respuesta, hace poco pasé un tiempo revisando a un empleado de CRT, había escrito algunas páginas de información que mostraban lo que estaba haciendo y un esbozo de sus prioridades.

Después de una hora de esto, finalmente dije: "Mira, ¿cómo crees que lo has estado haciendo?, ¿cómo te calificarías?, no cuán ocupado has estado, y no con lo duro que has trabajado. "

Pensó durante un minuto y dijo: Bueno, creo que debería haber sido despedido, el procedió a darme una evaluación honesta, incluyendo sus defectos, el sabe cómo lo está haciendo, mejor que si estuviera mirando por encima de su hombro, y  realmente quiere hacer lo correcto, en general, si confío en que alguien se evalúa a sí mismo, lo hará y tiende a ser su crítico más duro.

Entrevistador:        No todo el mundo puede tener el talento adecuado para hacer este trabajo correctamente. Alguien puede venir y decir sinceramente, me encanta la idea de CRT y quiero ser un jugador de equipo ", pero carecen de talento innato para hacer el trabajo, ó una persona podría pensar que puede hacer el trabajo y descubrir más tarde que no puede, tal vez no es lo suficientemente rápido, ó tal vez es demasiado emocional, eso tiene que suceder ¿Cómo lidiar con ese tipo de situación en una organización como esta?

Joe Ritchie:     Al igual que en cualquier otro lugar, pero la diferencia es que si la persona no es egocéntrica, es mucho más fácil averiguar que no está bien para el trabajo, lo admitirá mucho más rápido, cuando usted contrata el tipo correcto de persona, y él descubre que no puede hacer el trabajo, él vendrá a usted y se  lo dirá.

Entrevistador:        ¿Las otras personas del equipo a veces vienen y dicen, "Esta persona no está funcionando"?

Joe Ritchie:     Claro, eso pasa, pero cuando lo hace, hay un esfuerzo muy fuerte para encontrarle un puesto adecuado en otro lugar de CRT para esa persona, eso ha sucedido muchas veces.

Entrevistador:        ¿Y eso funciona?

Joe Ritchie:     Cuando tenemos una persona que creemos que tiene el tipo correcto de actitud exitosa, tiene éxito mucho más a menudo que cuando no lo hace.

Entrevistador:        ¿Qué distingue a los traders que triunfan de los que fracasan?

Joe Ritchie:     Los traders acertados tienden a ser más instintivos que los excesivamente analíticos.

Entrevistador:        ¿Por qué es ser analítico es perjudicial para ser un buen trader?

Joe Ritchie:     Porque parecen poseer rasgos y habilidades intuitivas, de hecho, las personas más analíticas tienden a ser los peores traders.

Entrevistador:        ¿Qué otros rasgos distinguen a los buenos traders?

Joe Ritchie:     Humildad, la capacidad de admitir cuando están equivocados.

Entrevistador:        ¿No es negativo de que haya más competencia de otras empresas sofisticadas que hacen el mismo tipo de estrategias de negociación en sus márgenes de beneficio?

Joe Ritchie:     La tiene los márgenes son mucho menores de lo que solían ser.

Entrevistador:        ¿Cómo manejan eso?

Joe Ritchie:     Los márgenes bajan, pero el volumen sube, además, en cualquier negocio, el margen de beneficio se reduce hasta cierto punto, el margen no puede reducirse tanto para que una persona eficiente en este negocio no pueda poner el pan sobre su mesa, por lo tanto, si puede ser el más eficiente, siempre debe haber un margen de beneficio, tal vez no todo el tiempo, pero sin duda a largo plazo, creo que esto es verdad de virtualmente en cualquier negocio.

Entrevistador:        CRT es la empresa más destacada de su tipo. ¿Qué hace diferente a la empresa?

Joe Ritchie:     En CRT creemos en la filosofía de que las personas trabajan mejor cuando trabajan apoyándose mutuamente, la gente piensa que el éxito de CRT se debe a algún programa de computador secreta, sin embargo, creo que la CRT ha tenido éxito porque trabajamos en equipos. 

Tratamos de dar a la gente mucha autoridad y pagarles lo que valen, a menudo me preguntan cuál es la razón del éxito de CRT, y estoy dispuesto a decirles a la gente porque:

1. No me creerán y
2. Incluso si me creyeran, no podrían entrenarse para hacer lo mismo: confiar en la gente y abandonar el control absoluto.

Otras personas que hacen este tipo de comercio a menudo se acercan demasiado mecánicamente, las personas que están orientadas matemáticamente creen que si sólo puede obtener la fórmula correcta, resuelve todo el problema, no lo hace, la mayoría de las empresas tienden a pensar que usted trabaja con un cerebro y un montón de verdugos mecánicos.

Construir una máquina que usa muchos cerebros diferentes que contribuyen cualitativamente a cosas diferentes es un arte, la mayoría de la gente no quiere hacerlo de esa manera, por lo general, alguien quiere creer que es su pensamiento lo que está haciendo mover las cosas, y no tienden a dar suficiente crédito ó responsabilidad a otras personas, no es así como funcionan las cosas aquí.

Para mí, hay una especie de magia aquí, y no sé si eso es algo que puedes imitar ó no, sin esto CRT habría sido una empresa de trading mucho más pequeña, podríamos habernos quedado en el negocio y hacer un beneficio, pero nada comparado con donde estamos ahora.

Entrevistador:        Cuando dices "sin eso", ¿te refieres a la interrelación entre las personas?

Joe Ritchie:     Sí, eso es lo que hace que sea una maravilla venir a trabajar, me considero increíblemente afortunado de poder venir a trabajar en este tipo de ambiente, con estas personas.

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FUENTE:                                 MAGOS  DEL  MERCADO