Entrevista a Bruce Kovner

Hoy en día, Bruce Kovner puede ser considerado como uno de los mayores traders del mundo en el mercado de divisas interbancario y de futuros, solamente en 1987, obtuvo ganancias por más de $ 300 millones para él y los afortunados inversores en sus fondos.

Durante los últimos diez años, Kovner ha logrado un notable 87 % promedio de interés compuesto anual, dos mil dólares invertidos con Kovner a principios de 1978 habrían aumentado a más de $ 1´000,000 diez años después.

A pesar de su historia increíble y enorme volumen de comercio, Kovner ha logrado mantener un sorprendente perfil bajo, ha desarrollado su vida en forma privada, al negarse rotundamente a dar entrevistas.

Había asumido que su acuerdo refleja un voto de confianza, siete años antes, nuestros caminos se había cruzado brevemente, cuando ambos trabajábamos en Commodities Corporación, él como uno de los principales operadores de la empresa, como analista.

Kovner casi no se ajusta a la imagen intuitiva del trader, que normalmente ocupa posiciones con un valor nominal total medido en miles de millones de dólares, con su intelecto incisivo y de forma tolerante, su imagen es más la de un profesor que la de un comerciante a escala mayor en los mercados de divisas y de futuros altamente apalancadas.

De hecho, Kovner comenzó como un académico, después de graduarse de la Universidad de Harvard, Kovner enseñó cursos de ciencias políticas en la Universidad de Harvard y la Universidad de Pennsylvania.

A pesar de que le gusta la enseñanza, no estaba entusiasmado con la vida académica. "No me gusta el proceso de siempre estar como una página en blanco por las mañanas y pensando en algo brillante para enseñar".

A principios de la década de 1970, Kovner participo en una serie de campañas políticas, con la idea de a largo plazo impulsar su carrera política, pero abandonó la política por no contar con los recursos financieros, y trabajar su camino por la escala política, trabajando en los comités.

Durante este tiempo también trabajó como consultor para diversas agencias federales y estatales, continuando su búsqueda en una dirección en su camino profesional, Kovner dirigió su atención a los mercados financieros a mediados de los años 1970.

Creía que sus conocimientos en economía y ciencias políticas que poseía, podrían ayudarle, y tuvo la idea de analizar el mundo económico, para hacer análisis comerciales para ubicar inversiones atractivas.

Luego, Kovner se encontró inmerso en el estudio de los mercados y toda la teoría económica relacionada, leía todo lo que caía en sus manos, un objeto de su estudio fue la teoría de tipos de interés.

El estudio de Kovner de los mercados de tipos de interés coincidió con los años iníciales de la negociación de futuros de tasas de interés, en ese momento, el mercado de futuros de tasas de interés era relativamente poco sofisticado, existían las distorsiones de los precios, lo que sería erradicado luego por los arbitradores actualmente.

Como Kovner nos explica, "El mercado no se había convertido en suficientemente importante para Citibank ó Solomon Brothers, pero era suficientemente importante para mí ".

Una de las anomalías primarias que Kovner descubrió, estaba relacionado con el diferencial de precios (diferencia), entre contratos de futuros diferentes.

Los futuros se negocian durante meses específicos (por ejemplo, marzo, junio, septiembre y Diciembre), dada la fase dominante del ciclo económico, la teoría de la tasa de interés predijo que el contrato cercano (por ejemplo, de marzo), debe negociarse a un precio más alto (rendimiento más bajo) que el próximo contrato (por ejemplo, de junio).

Aunque los dos contratos más cercanos, efectivamente, tienden a reflejar esta relación, Kovner encontró que la diferencia de precios entre contratos a plazo más frecuentes comienzan a negociarse en niveles cercanos a cero.

Su primera operación involucró la compra de un interés inicial de tasa de contrato y la venta de un contrato más adelante, con la expectativa de que ya que el contrato adquirido se convirtió en el contrato cercano, con el paso del tiempo, el diferencial de precio entre los dos contratos se ampliaría.

Esa primera operación funciono de acuerdo con la teoría de los libros de texto y Kovner quedo enganchado en el trading, su segunda operación también supuso una extensión intramercado (la compra de un contrato en contra de la venta de otro contrato en el mismo mercado).

En este caso, compró el contrato de cobre cercano y vendió un contrato más adelante, con la expectativa de que al suministrar estancamiento, haría que el contrato de cobre cercano produciría una ganancia relativa a la posición inicial.

Aunque su idea con el tiempo le dio la razón, fue demasiado pronto y perdió dinero en ese trade, al final de estas dos operaciones, Kovner todavía estaba, con su inicial de $ 3,000 de capital de riesgo, después de haber crecido a alrededor de $ 4,000.

Su tercer trade, fue lo que realmente lo impulso en el negocio, a principios de 1977, una aparente escasez se estaba desarrollando en el mercado de la soja, era un mercado impulsado por la demanda.

Cada semana el impulso era mayor de lo esperado y nadie creía en las cifras (La aglomeración, es la cantidad de soja procesada para su uso como la harina de soja y aceite de soja), estaba estudiando la proyección de julio/noviembre (la diferencia de precios entre el contrato de julio cosecha vieja y la nueva cosecha Contrato de noviembre).

Puesto que parecía que nos íbamos a quedar sin soja, pensé que el contrato de la cosecha vieja de julio, ampliaría su prima para el nuevo contrato de noviembre, esta tendencia había estado operando en una estrecha consolidación cerca de prima de 60 centavos de julio, me imaginé que fácilmente podía salir justo debajo de la consolidación a alrededor de una prima de 45 centavos.

En ese momento, no me di cuenta lo volátil que puede ser la proyección, me puse una proyección (compró soja en julio y vendo simultáneamente soja de noviembre), cerca de 60 centavos y ampliándose a 70 centavos, entonces me mantuve en el impulso, seguí piramidando.

Entrevistador:      ¿Qué tan grande fue la posición a la que llego en ese momento?

Bruce Kovner:      Finalmente negocie hasta una posición de una quincena de contratos, pero no antes de que tuviera que cambiarme de casa de bolsa.

Cuando empecé, yo negociaba en una pequeña casa de corretaje, el jefe de la compañía, era un viejo comerciante de piso, fui a las operaciones diariamente y veía lo que estaba haciendo.

En esos momentos, yo había construido mi posición sobre aproximadamente diez ó quince contratos, el margen en un solo contrato de hecho fue de $ 2,000  mientras que el margen diferencial era de sólo $ 400.

Me dije: "La posición de difusión en operaciones, como una posición absoluta a largo, voy a levantar los márgenes de $ 400 a $ 2,000 por contrato ". (Márgenes Spread son más bajos que los márgenes absolutos, lo que refleja el supuesto de que una posición larga ó corta neta será considerablemente más volátil que una posición de propagación. Motivo: En un propagación, la porción de contrato a largo de la posición es probable que el movimiento de precios, sea al menos parcialmente compensada en la posición de precios en corto.

En una situación de escasez, sin embargo, una propagación intercalada, como mucha soja julio/noviembre en corto puede llegar a ser casi tan volátil como una posición neta larga ó corta.

Entrevistador:     Era evidente que estaba muy preocupado por el riesgo en su posición.

Bruce Kovner:        Sí, me preocupaba que sólo hubiera puesto hasta $ 400 en la extensión del margen, una extensión semejante a una red de posición larga.

Entrevistador:        En realidad, no estaba muy lejos.

Bruce Kovner:      Tiene razón, pero yo estaba furioso, así que traslade mi cuenta a otra firma de corretaje, que seguirá siendo sin nombre, por razones que pronto se aclararán.

Entrevistador:      Estabas molesto porque sentías que estaban siendo injustos

Bruce Kovner:     Bueno, no estoy seguro de que pensara que estaban siendo injustos, pero ciertamente sabía que era un obstáculo para mi objetivo, yo traslade mi cuenta a una importante casa de corretaje, y conseguí un corredor que no era muy competente.

El mercado se mantuvo moviéndose hacia arriba y seguí añadiendo a mi posición, me encontraba en mi primera difusión el 25 de febrero; el 12 de abril, mi cuenta se había incrementado hasta $ 35,000.

Entrevistador:     ¿Estaba aumentando su posición, porque el mercado se iba, ó tuvo algún plan?

Bruce Kovner:      Yo tenía un plan, me gustaba esperar hasta que el mercado se moviera hasta cierto nivel, y luego volvía sobre una determinada cantidad antes de añadir otra unidad, mi pirámide no resultó ser el problema.

El mercado había entrado en una serie de movimientos límites, el 13 de abril, el mercado alcanzó un nuevo máximo histórico, la conmoción fue tremenda.

Mi agente me llamó a casa y dijo: "La soja se va a la luna, parece que en Julio se va al límite superior, y en noviembre será seguro seguir, usted es un tonto por ir en corto en noviembre, déjeme subir sus posiciones cortos de noviembre por usted, y cuando el mercado vaya al límite superior en los próximos días, hará más dinero. Estuve de acuerdo, y cancelo la posición corta de noviembre.

Entrevistador:     Cancelo Todo.

Bruce Kovner:         Todo ello.

Entrevistador:      ¿Fue esto un golpe de la decisión del momento?

Bruce Kovner:      Fue un momento de locura, quince minutos más tarde, mi agente me llama de nuevo, y frenético me habla: "No sé cómo decirte esto, pero el mercado se fue al límite inferior, no sé si puedo sacarte. "Entré en shock, le grité para que me sacara, el mercado se movió fuera del límite hacia abajo por un poco y me saco fuera.

Entrevistador:       ¿Sabía usted que terminaría de salir en el límite inferior?

Bruce Kovner:        Salí en el límite hacia abajo, ligeramente por encima del límite inferior, te puedo decir las dimensiones de la pérdida, al momento en que cubría mi posición corta de noviembre, dejando asimismo neto en largo julio, estaba alrededor de $ 45,000.

Al final del día, tenía $ 22,000 en mi cuenta, entré en shock emocional, no podía creer lo estúpido que había sido, y como había fallado en entender el mercado, a pesar de haber estudiado los mercados durante años.

Me senti enfermo del estómago, y no pude comer normalmente durante varios días, en esos momentos pensé que había terminado mi carrera como trader.

Entrevistador:       Pero todavía tenía $ 22,000 en comparación con su capital original de sólo $ 3,000. Mirando las cosas en retrospectiva, aún estaba en buena forma.

Bruce Kovner:       Absolutamente, yo estaba aun en buenas  condiciones.

Entrevistador:     ¿Fue el error de equivocarse, ó el dinero que había perdido lo que le causó más dolor emocional?

Bruce Kovner:        No, no era el dinero en absoluto, creo que fue la constatación de que no había acertado allí, hasta entonces, estuve moviéndome de $ 3,000 a $ 45,000 sin un momento de dolor.

Entrevistador:        ¿En el camino, ¿pensaste: "Esto sera fácil"?

Bruce Kovner:       Parecía fácil.

Entrevistador:        ¿Opero pensado en la posibilidad de que la racha de mercado podría ir al otro lado?

Bruce Kovner:       No, pero mi decisión de operar en el lado corto de mi posición de propagación en medio del pánico, mostró un total desprecio por el riesgo.

Creo que lo que me molestó mucho, fue darme cuenta de que había perdido un proceso de racionalidad que pensé que tenía, en ese momento me di cuenta, de que los mercados eran realmente capaces de quitarte el dinero tan rápido como te lo dio.

Eso me provoco una fuerte impresión, en realidad tuve mucha suerte de aun seguir con $ 22.000.

Entrevistador:        Supongo que su rápida reacción ese día, probablemente evitó un desastre completo.

Bruce Kovner:       Absolutamente, luego de ese día, el mercado se fue directamente hacia abajo, tan rápido como había subido.

Tal vez, si no hubiera cometido mi estúpido error, podría haber cometido el error de viajar en el mercado a la baja.

Entrevistador:       ¿Qué sucedió finalmente con el spread?

Bruce Kovner:        El spread se derrumbó, con el tiempo, se fue por debajo del nivel con el que había empezado en la compra inicial.

Entrevistador:     Puesto que usted había liquidado su posición del día en el mercado y el spread bajo, habría devuelto una parte de los beneficios incluso, si no fuera por la desastrosa decisión que lo obligó a salir del mercado.

Bruce Kovner:      Eso puede ser cierto, pero para mí que opere pasar, fue lo más cerca que llegué y psicológicamente se sentía como si tuviera que pasar.

Entrevistador:      ¿Fue su operación más dolorosa que ha tenido?

Bruce Kovner:      Sí, de lejos.

Entrevistador:        ¿A pesar de que en realidad terminó con una cantidad considerable de dinero en el trade?

Bruce Kovner:        Multipliqué mi dinero en casi seis veces en el trade, yo estuve, por supuesto increíblemente apalancado, y no fui consiente en qué tan riesgoso era mi posición.

Entrevistador:       ¿Salió de todo su posición inmediatamente, después que su bróker le llamó para decirle que el mercado en límite hacia abajo, por pánico, ó crees que fue algo de sentido común instintivo, sobre control del riesgo?

Bruce Kovner:        No estoy seguro de por qué paso, en ese momento me encontré consiente, de que había desechado todo lo que creía que sabía acerca de la disciplina.

Al día de hoy, cuando algo sucede que llegue a perturbar mi equilibrio emocional y mi sentido de como veo el mundo, cierro todas las posiciones relacionadas con ese evento.

Entrevistador:       ¿Tienes algún ejemplo reciente?

Bruce Kovner:       19 de Octubre 1987,  semana de la caída de la bolsa, cerré todas mis posiciones, el 19 y 20 de octubre porque sentía que estaba sucediendo algo en el mundo que yo no entendía.

La primera regla de trade, existen probablemente muchos primeros sucesos, para que no esté en una situación en la que puede perder una gran cantidad de dinero por razones que no entienda.

Entrevistador:        Volvamos al período posterior a su comercio de soja. ¿Cuándo comenzó a operar de nuevo?

Bruce Kovner:        Alrededor del mes siguiente, luego de unos meses tuve mi cuenta de nuevo  alrededor de $ 40,000.

En ese tiempo, acudí a un anuncio para un puesto de asistente de ventas, en Commodities Corporation, fui entrevistado por Michael Marcus en su manera peculiar de costumbre.

Me hizo volver a Commodities Corporación varias semanas después. "Bueno", dijo, "yo tengo algunas buenas y malas noticias, la mala noticia es que no va a ser contratado como asistente de ventas; la buena noticia es que le estamos contratando como trader".

Entrevistador:      ¿Cuánto dinero le proporciono Commodities Corporation para operar?

Bruce Kovner:       Treinta y cinco mil dólares.

Entrevistador:     ¿Estaba negociando con su propio dinero, al mismo tiempo?

Bruce Kovner:        Sí, eso es algo porque estoy muy contento con la empresa, Commodities Corporación tenía una política que me permitió operar mi cuenta personal, así como la cuenta de la empresa, Michael Marcus y yo éramos traders muy agresivos.

Entrevistador:        ¿Fue influenciado por Michael Marcus?

Bruce Kovner:         Sí mucho, Michael me enseñó una cosa que era muy importante.

Entrevistador:       Esa fue una gran ventaja ¿Cuál fue?

Bruce Kovner:       Él me enseñó que se podía hacer un millón de dólares, me mostró que si usted es disciplinado, grandes cosas puede conseguir.

Es muy fácil pasar por alto de que realmente puede hacerlo, me mostró que si se toma una posición y con la disciplina requerida, realmente se puede hacer.

Entrevistador:       Suena como que te dio confianza.

Bruce Kovner:       También me enseñó una cosa muy importante, que debemos estar dispuestos a cometer errores regularmente; no hay nada malo en ello, Michael me enseñó acerca de hacer un mejor juicio y estar equivocado, aprendiendo de los errores cometidos, para luego hacer un mejor juicio, y luego duplicar el dinero.

Entrevistador:        Usted es uno de los traders más exitosos del mundo. Existen sólo un pequeño número de comerciantes de su calibre. ¿Qué piensa que lo hace diferente del hombre promedio?

Bruce Kovner:         No estoy seguro poder realmente definir, lo qué algunos traders hacen, mientras que otros no lo hacen.

En cuanto a mí, se me ocurre dos elementos importantes, en primer lugar, tengo la capacidad de imaginar situaciones del mundo diferentes a partir de hoy, y realmente creo que puede suceder.

Me imagino que los precios de la soja pueden duplicar ó que el dólar puede caer 100 yenes, en segundo lugar, mantenerme racional y disciplinado bajo presión.

Entrevistador:       ¿Se puede enseñar las habilidades de negociación?

Bruce Kovner:       Sólo en una medida limitada, con los años, he tratado de capacitar a unas treinta personas, y sólo cuatro ó cinco de ellas han resultado ser buenos  traders.

Entrevistador:       ¿Qué pasó con las otras veinticinco personas?

Bruce Kovner:       Eran ajenas a la empresa, y no tuvo nada que ver con la inteligencia.

Entrevistador:      ¿Cuando se comparan los alumnos que lo consiguieron a la mayoría que no lo hizo, no encontraron ningún rasgo distintivo?

Bruce Kovner:       Son fuertes, independientes, y en el extremo contrario son capaces de tomar posiciones que otras no están dispuestas a tomar, ellos son disciplinados para tomar las posiciones de tamaño adecuado, un trader codicioso siempre se sobreapalanca.

Conozco algunos comerciantes realmente brillantes, que nunca lograron quedarse con el dinero que hicieron, hubo un operador de Corporacion de Productos Básicos, no quiero mencionar su nombre, siempre me llamó la atención como un comerciante brillante.

Las ideas que se le ocurrían eran una maravilla; los mercados que recogió fueron a menudo los mercados adecuados, intelectualmente, sabía manejar los mercados mucho mejor que yo, sin embargo, yo acumulaba ganancias, y él no lo conseguía.

Entrevistador:         Entonces, ¿dónde fallaba?

Bruce Kovner:        En el tamaño de la posición, era demasiado grande, por cada contrato que utilizaba, él negociaba diez, podría duplicar su dinero en dos ocasiones diferentes cada año, pero aún así al final terminaría plana.

Entrevistador:      ¿Siempre utiliza el análisis fundamental, en la elección de sus decisiones comerciales?

Bruce Kovner:       Yo casi siempre opero sobre una visión del mercado, no negocio simplemente viendo información técnica.

Utilizo el análisis técnico mucho y es genial, pero no puedo abrir una posición a menos que entienda porque razón el mercado se está moviendo.

Entrevistador:       ¿Eso quiere decir que prácticamente todas las posiciones que toma, tienen una razón fundamental detrás?

Bruce Kovner:       Creo que es una afirmación justa, pero me gustaría añadir que el análisis técnico a menudo puede aclarar la imagen fundamental, les daré un ejemplo, durante los últimos seis meses, tuve buenos argumentos para pensar que el dólar canadiense va a la baja, y buenos argumentos para el dólar canadiense subiendo.

Era claro para mí que la interpretación era correcta, si me hubieran puesto una pistola en la cabeza y me obligaban a elegir una dirección del mercado, probablemente habría dicho "abajo".

Entonces el pacto comercial Estadounidense - Canadiense se anunció, que cambió toda la imagen, este hecho impulso el mercado al alza unos días antes, ya que las negociaciones estaban terminando.

En ese instante, me sentí completamente cómodo diciendo que una de las principales piezas de la valoración del dólar canadiense apenas había cambiado, y el mercado ya había elegido.

Antes del acuerdo, sentía que el dólar canadiense estaba en la cima de una colina, y yo no estaba seguro de si se iba a impulsar hacia atrás ó hacia delante.

Cuando el mercado se movió, yo estaba dispuesto a ir con el movimiento porque tenía una conjunción de dos elementos importantes: un gran cambio en los fundamentales, y una ruptura técnica del precio al alza.

Entrevistador:        ¿Quiere decir que no eras lo suficientemente inteligente como para saber en qué dirección el anuncio del pacto comercial movería el mercado? El comercio de los Estados Unidos – Canadá, es un tanto mayor el componente de comercio canadiense de lo que lo es, el comercio de Estados Unidos ¿no sería lógico suponer que el pacto comercial resultaría alcista para el dólar canadiense?

Bruce Kovner:       No tenía que suceder de esa manera, yo podría igualmente haber pensado que el pacto comercial resultaría negativo para el Dólar canadiense, porque la eliminación de las barreras comerciales permitiría las importaciones procedentes de los Estados Unidos, sumergiendo los intereses canadienses.

Todavía existen algunos analistas que se suman a ese argumento, mi punto es que hay traders bien informados que saben mucho más que yo, simplemente me pongo en la situación, sabían qué camino tomar, y que el mercado voto, mediante la compra de dólares canadienses.

Entrevistador:         ¿En la generalización de este ejemplo, cuando se produce un desarrollo fundamental importante, la dirección inicial del movimiento del mercado, es a menudo un buen indicador de la tendencia a largo plazo?

Bruce Kovner:        Exactamente, el mercado por lo general se mueve porque hay gente que sabe más que tú. Por ejemplo, la Unión Soviética es un muy buen negociante.

Entrevistador:       ¿Buen comerciante, en que mercados?

Bruce Kovner:       En divisas, y en granos en cierto grado.

Entrevistador:       ¿Cómo sabe uno, que es lo que los soviéticos están haciendo?

Bruce Kovner:        Debido a que los soviéticos actúan a través de bancos comerciales y distribuidores, y me enteró por ello.

Entrevistador:       Más bien me parece contradictorio, que un país que tan pobre en la gestión de su propia economía debería ser un buen trader.

Bruce Kovner:         Sí, pero si preguntas a la gente en el negocio, usted se enterará de que lo son.

Entrevistador:        ¿Por qué, ó cómo?

Bruce Kovner:       Parece una broma, pero tal vez lo hacen al leer algunos de nuestros email, los soviéticos (y otros gobiernos), de vez en cuando cuentan con información previa.

¿Por qué no habrían de hacerlo? Tienen el mejor servicio de inteligencia desarrollado del mundo, es bien conocido el hecho en la comunidad de inteligencia, que los soviéticos (y otros), son capaces de espiar comunicación comercial.

Es por eso que las grandes empresas de comercio de mercancías, a veces usan codificadores cuando van a realizar llamadas con información muy sensible.

Mi punto es que existen miles de mecanismos difíciles de entender, que lideran el mercado, que hay en juego, ante las noticias que llegan a un pobre trader sentado en su escritorio. Pero la única cosa que no llegará al mercado es la noticia de una gran venta ó compra.

Entrevistador:        ¿No es la racionalización la base, para el análisis técnico?

Bruce Kovner:      El análisis técnico, pienso que tiene mucho que está bien y mucho de magia.

Entrevistador:        Esa es una declaración interesante, ¿que es correcto y que es  magia?

Bruce Kovner:      Hay mucho ruido unido al análisis técnico, por algunos técnicos que dicen que pueden predecir el futuro.

El análisis técnico rastrea el pasado; no predice el futuro, usted tiene que usar su propia inteligencia para sacar conclusiones, acerca de la actividad pasada de algunos traders pueden decir de la actividad futura de otros traders.

Para mí, el análisis técnico es como un termómetro, los fundamentalistas dicen que no van a prestar mucha atención a los gráficos, son como un médico que dice que no va a tomar la temperatura del paciente.

Pero, por supuesto, que sería una locura, si usted es un participante responsable en el mercado, uno siempre quiere saber dónde está el mercado, es si está caliente y excitado, ó frío y estancado.

Quieres saber todo sobre el mercado que le diera una ventaja, el análisis técnico refleja el voto de todo el mercado y, por lo tanto, recoge comportamiento inusual.

Por definición, cualquier cosa que crea un nuevo patrón gráfico es algo inusual, es muy importante para mí estudiar los detalles de la acción del precio para ver si puedo observar algo acerca de cómo todo el mundo está votando.

El estudio de los gráficos es absolutamente crucial, y me alerta ante los desequilibrios existentes y los posibles cambios.

Entrevistador:       ¿A veces se opera, porque nos fijamos en un gráfico y decimos: "Yo he visto este patrón antes, y es a menudo un precursor de un avance del mercado ". Es decir, a pesar de que puede que no tenga ninguna razón fundamental?

Bruce Kovner:       Sí, suelo hacer eso a veces, me gustaría añadir que, como un comerciante que ha visto mucho y ha estado en muchos de los mercados, no hay nada desconcertante para mí, acerca de un movimiento de precios en un rango de cotización que nadie entiende.

Entrevistador:      ¿Eso implica que por lo general va con los impulsos?

Bruce Kovner:      Ciertamente.

Entrevistador:     Pero los mercados son a menudo propensos a falsas rupturas, tiene que haber algo más que eso.

Bruce Kovner:      Congestiones apretadas en las que se produce una ruptura, por razones que nadie entiende por lo general son buenas operaciones de buen riesgo/beneficio.

Entrevistador:       ¿Qué nos puede decir de los impulsos que se producen, porque hay alguna noticia en el Wall Street Journal todos los días?

Bruce Kovner:        Eso sería mucho menos relevante, el principio de Heisenberg en física, ofrece una analogía para los mercados, si algo es observado de cerca, lo más probable es que su proceso va a ser alterado.

Si el maíz está en una consolidación apretada y luego estalla el impulso, el día en que el diario de Wall Street, da una noticia acerca de una posible escasez de maíz, las probabilidades de que el movimiento de los precios sea sostenido son mucho más pequeñas.

Si todo el mundo cree que no hay razón para que el maíz rompa la zona de soporte ó resistencia, y de repente lo hace, las posibilidades que exista una importante causa subyacente son mucho mayores.

Entrevistador:     Suena como que usted dice, que existe una explicación para todo movimiento de precios que ocurren.

Bruce Kovner:       Bueno, yo no creo eso, cuanto más de un patrón de precios es observado por los especuladores, son más propensos a tener falsas señales.

Cuanto más de un mercado es producto de actividad no especulativa, mayor será la importancia de la técnica desbloqueos.

Entrevistador:      ¿Piensa que el aumento en el uso de los sistemas de seguimiento de tendencias computarizados, incremento la frecuencia de señales técnicas falsas?

Bruce Kovner:      Creo que sí, el hecho de que haya miles de millones de dólares por ahí, cotizando en los sistemas técnicos que utilizan movimientos promedios ú otros enfoques simples de reconocimiento de patrones, ayuda a producir muchas más señales falsas.

He desarrollado sistemas similares por mí mismo, para que me puedan decir cuando los otros sistemas van a fracasar.

Si está claro que los precios son movimiento, porque estos miles de millones están influyendo en el mercado, es mucho menos interesante que si se produce una ruptura debido a que los rusos están comprando.

Entrevistador:     Digamos que usted compra en un mercado en una ruptura al alza de una fase de consolidación, y el precio comienza a moverse contra usted, es decir, de nuevo en la tendencia. ¿Cómo sabe cuándo salir? ¿Cómo diferenciar entre un pequeño retroceso y una mala operación?

Bruce Kovner:       Cada vez que entro en una posición, tengo un stop loss predeterminado, esa es la única manera en que puedo dormir tranquilo, sé dónde voy a salir antes de entrar, el tamaño de la posición en una operación está determinado por el stop loss, y el stop loss se determina con bases técnicas.

Por ejemplo, si el mercado se encuentra en medio de un rango de cotización, no tiene sentido poner su stop dentro de ese rango, ya que es probable que lo saque, yo siempre pongo mi stop loss más allá de alguna barrera técnica.

Entrevistador:     ¿No te encuentras con el problema de que muchas personas, puedan estar utilizando el mismo punto de parada, y el mercado se puede dibujar a ese nivel de parada?

Bruce Kovner:      Nunca pienso en eso, porque he estudiado los aspectos técnicos del mercado desde hace mucho tiempo, y pienso que el mercado no debe ir allí si usted tiene razón.

Trato de evitar un punto soporte en que los traders puedan llegar fácilmente, a veces me permito colocar mi stop en un punto obvio, si creo que es demasiado lejos ó demasiado difícil de alcanzar con facilidad.

Para tomar un ejemplo real, en un viernes reciente por la tarde, los bonos fueron testigos de un desglose de alta velocidad, fuera de un rango de operaciones electrónicas, por lo que pude apreciar, este movimiento de precios fue una sorpresa completa.

Me sentí muy cómodo en la venta de los bonos con la premisa de que si yo tenía razón sobre la operación, el mercado no debería ir de nuevo a través de una cierta consolidación y sobrecarga anterior.

Ese fue mi stop, dormí con tranquilidad en esa posición, porque sabía que iba a estar fuera del trading si eso ocurriera.

Entrevistador:      ¿Hablando de stops, asumo que debido al tamaño con el que opera, sus stops son siempre mentales, ó no es necesariamente cierto?

Bruce Kovner:      Pongámoslo de esta manera: he organizado mi vida para que mis stop queden atendidas, nunca están en soportes, pero no son mentales.

Entrevistador:      ¿Finalmente que es lo que le dice, que usted se ha equivocado en una posición de trading importante? Su punto de parada limitará su pérdida inicial, pero si usted todavía cree en el análisis fundamental que subyace en la operación, asumo que va a volver a intentarlo. Si usted está equivocado sobre la dirección general del mercado, que le lleva a una serie de pérdidas? ¿En qué punto tira la toalla en su idea de operar?

Bruce Kovner:       En primer lugar, una pérdida de dinero en sí me retrasa, por lo que suelo reducir mis posiciones, en segundo lugar, en la situación que ha descrito, el cambio en el panorama técnico me dará nuevas ideas.

Por ejemplo, si estoy bajista en el dólar y una resistencia importante ha sido rota, yo tendría que reevaluar mi punto de vista.

Entrevistador:     Anteriormente usted nos mencionó que había desarrollado sus propios sistemas de seguimiento de tendencias para obtener un indicador, de dónde se podría esperar gran cantidad de dinero administrando estos sistemas para golpear el mercado. ¿Utiliza sus propios sistemas de seguimiento de tendencias para operar con cualquier cantidad de dinero que usted maneja?

Bruce Kovner:      Sí, aproximadamente 5 por ciento.

Entrevistador:      Es el nivel de confianza? Supongo que no es negativo 5 por ciento, por lo que podría ser peor.

Bruce Kovner:       En general, mis sistemas tienden a ganar dinero, pero tienen características de volatilidad y los problemas relacionados al control de riesgos que no me gusta.

Pero, ya que me ofrecen la diversificación de mis operaciones, los utilizo en pequeño grado.

Entrevistador:      ¿Sientes que es posible desarrollar alguna vez un sistema que aprenda, así como un buen trader?

Bruce Kovner:      Creo que es poco probable, debido a las características de aprendizaje,  un sistema de este tipo tendría que ser muy desarrollado.

Los ordenadores son buenos "aprendiendo", sólo cuando hay jerarquías claras de información y precedentes, por ejemplo, sistemas expertos para diagnósticos médicos son muy buenos porque las reglas son muy claras.

El problema con el desarrollo de sistemas expertos para el trading es que las "reglas" del comercio y la inversión son cambiantes, he pasado algún tiempo trabajando con los desarrolladores de sistemas expertos, y llegamos a la conclusión de que el trading era un mal candidato para este enfoque, porque las decisiones comerciales abarcan demasiados tipos de conocimiento, y las reglas para la interpretación de la información siempre cambian.

Entrevistador:      ¿El hecho de que usted esté negociando a mucho mayor tamaño de lo que hizo en sus primeros 32 años, lo hace más difícil?

Bruce Kovner:       Hay muchos menos mercados con liquidez suficiente para el tamaño óptimo de mis operaciones.

Entrevistador:      ¿Cuánto dinero maneja actualmente?

Bruce Kovner:        Más de $ 650 millones.

Entrevistador:      Supongo que más de la mitad de los que se debe a la apreciación del capital.

Bruce Kovner:        Sí, las ganancias del año pasado solo fueron de unos $ 300 millones.

Entrevistador:      ¿Cuáles son los mercados en los que realmente tiene problemas en su trading debido a la falta de liquidez?

Bruce Kovner:       Un ejemplo de un mercado que me gusta mucho, pero en el que la liquidez es a menudo un problema, es el cobre, el cobre dice ahora soy el elefante.

Entrevistador:     ¿Qué tamaño debería tener, para poder moverse cómodamente en un mercado como el cobre, antes de que se convierte en un problema?

Bruce Kovner:      Yo diría que, en un día se debería poder mover cómodamente 500 a 800 contratos; incómodamente, algo más de eso.

Pero el volumen diario de cobre en la actualidad es sólo 7,000 a 10,000 contratos y mucho se da como comercio local ó por diferenciales.

Por el contrario, en el mercado de bonos del tesoro, se puede mover 5,000 contratos sin ningún problema, también puede realizar movimiento de gran tamaño, en el mercado interbancario de divisas.

Entrevistador:        ¿Puede el trading en un mercado como el café, que no tiene gran liquidez, pero a veces se puedan desarrollar enormes tendencias?

Bruce Kovner:      Sí, negocie café el año pasado y conseguí unos cuantos millones de dólares en el, ahora, solo estoy operando $ 600 millones en este mercado, y obtengo $ 2 millones en ganancias negociando café, pero en realidad no me importa tanto, de hecho podría incluso ser contraproducente, ya que el tiempo y la energía que dedico a concentrarse en el café disminuye mi enfoque en los mercados de divisas, que es donde negocio mucho más fuertemente.

Entrevistador:      Parece que ha llegado a un nivel de tamaño de posición, que impide su rendimiento comercial, dado que usted tiene fondos personales sustanciales, ¿ha pensado alguna vez sólo operar su propio dinero y evitar todo los dolores de cabeza relacionados en el manejo del dinero ajeno?

Bruce Kovner:       Sí, pero hay varias razones por las que no lo hago, aunque invierto gran parte de mi propio dinero en mis fondos, la parte de mis fondos que gestiona el dinero representa un call. (Analogía de una opción que tiene ganancias ilimitadas potenciales, en el caso de una subida de precios, pero el riesgo esta limita por su costo en el caso de una caída).

Yo no digo que esto sea frívolo, ya que mi reputación entre mis inversores es muy importante para mí, pero un call es una posición mucho mejor que una simétrica posición ganadora/perdedora.

Entrevistador:       ¿Existe un límite práctico a la cantidad de dinero que puede manejar?

Bruce Kovner:        En la mayoría de los mercados de futuros de productos básicos, no lo es.
Sin embargo, en divisas, tipos de interés, y unos pocos commodities como el petróleo crudo, hay límites, pero son muy altos.

Tengo la intención de manejar con mucho cuidado el futuro crecimiento en el tamaño de los fondos que estoy administrando.

Entrevistador:         ¿Cuando da ordenes put, en mercados que no están entre los más líquidos, en otras palabras que no sean bonos ó las principales monedas, piensa que sus órdenes put puedan mover realmente el mercado?

Bruce Kovner:       Pueden, pero nunca intimidan un mercado.

Entrevistador:      Hablando de eso, a menudo se oyen historias sobre grandes traders que tratan de empujar los mercados hacia arriba ó hacia abajo. ¿Cómo funciona eso?

Bruce Kovner:       No lo creo, se puede hacer en el corto plazo, pero con el tiempo dará lugar a graves errores.

Por lo general, son resultados de la arrogancia y la pérdida de contacto con la estructura subyacente del mercado, tanto fundamentalmente como técnicamente.

Los traders que conozco que pensaron demasiado alta su capacidad y trataron de intimidar al mercado, en última instancia, cometieron el error de overtrading y se fueron para abajo.

Entrevistador:      ¿Sin mencionar nombres, puede darnos un ejemplo?

Bruce Kovner:      Hay un ejemplo ocurrido recientemente, de una organización comercial británica que tuvieron problemas graves, luego de que intentaran acaparar el mercado del crudo.  Al principio tuvieron éxito, pero luego perdieron control de los precios y el crudo cayó a $ 4.

Entrevistador:       ¿Cuál fue el resultado final?

Bruce Kovner:        Ellos perdieron cerca de $ 40 millones y la organización se encuentra en problemas.

Entrevistador:        Usted probablemente está gestionando más dinero que cualquier otro operador de futuros en el mundo. ¿Cómo hace para manejar la tensión emocional cuando se encuentra en una racha de perdidas?

Bruce Kovner:       La carga emocional de la negociación es sustancial; en un día determinado, podría perder millones de dólares, si personalizara estas pérdidas, no podría operar.

Entrevistador:       ¿Las pérdidas le molestan más?

Bruce Kovner:        Lo único que me molesta mas, es la mala administración del dinero, de vez en cuando, tomo perdidas significativamente grandes.

Pero nunca tuve dificultad con el proceso de perder dinero, siempre y cuando las pérdidas fueron el resultado de aspectos técnicos de la negociación.

Levantando el lado corto de la tendencia de la soja entre julio/noviembre, fue un ejemplo de lo que me daba miedo, aprendí mucho sobre el control de riesgos de esa experiencia.

Pero como un proceso de días de espera, tomar pérdidas no me molesta.

Entrevistador:       ¿Hubo algún año en el que perdió?

Bruce Kovner:         Sí, en 1981 perdí alrededor del 16 %.

Entrevistador:        ¿Fueron debido a errores realizados, ó por la naturaleza de los mercados?

Bruce Kovner:        Fue una combinación de las dos, mi principal problema fue que era el primer gran mercado bearish en materias primas que había experimentado, y los mercados bajistas tienen características diferentes a los mercados alcistas.

Entrevistador:        ¿Fue una cuestión de caer en autocomplacencia, sobre los mercados que siempre están en una tendencia alcista?

Bruce Kovner:        No, el problema fue que la principal característica de un mercado bajista es movimientos bajistas muy afilados, seguido por retrocesos rápidos.

Yo siempre vendía demasiado tarde y luego quedaba parado en lo que posteriormente resultó ser parte de un patrón de congestión a nivel de balanceo, en un mercado a la baja, usted tiene que utilizar una fuerte contra tendencia para abrir posiciones.

Entrevistador:          ¿Qué otros errores cometió ese año?

Bruce Kovner:         Mi administración de dinero era mala, tenía demasiadas operaciones correlacionadas.

Entrevistador:         ¿Su confianza se sacudió todo ese año? ¿Volvió a su carpeta de diseño?

Bruce Kovner:       Volví y diseñé una gran cantidad de sistemas de gestión de riesgos, realice una estricta atención a las correlaciones de todas mis posiciones.

A partir de ese momento, medí mi riesgo total en el mercado todos los días.

Entrevistador:       Cuando opera divisas, ¿utiliza el mercado interbancario ó el mercado de futuros?

Bruce Kovner:       Yo sólo utilizo el mercado interbancario, a menos que esté haciendo un trading de arbitraje contra el IMM (El Mercado Monetario Internacional (IMM), es una filial de la Bolsa Mercantil de Chicago y los futuros de divisas más importantes del mundo).

La liquidez es mucho mejor, los costos de transacción son mucho más bajos, y es un mercado de veinticuatro horas, lo que es importante para nosotros, porque permite operar las veinticuatro horas al día.

Entrevistador:       ¿Qué porcentaje de su trading es en divisas?

Bruce Kovner:       En promedio, alrededor del 50 al 60 % de nuestras ganancias provienen del comercio de divisas.

Entrevistador:     Supongo que también está negociando divisas, más allá de los cinco con el que actualmente negocia activamente en el IMM.

Bruce Kovner:       Negociamos cualquier moneda que sea altamente líquido, prácticamente todas las monedas europeas (incluidas las de los países escandinavos), todas las principales monedas asiáticas y las monedas en Medio Oriente.

Los cruces son probablemente el más importante vehículo de comercio que utilizamos, que no se puede negociar en la IMM. (Los cruces son operaciones que involucran las  monedas de dos países, por ejemplo, la compra de libras esterlinas y la venta de una cantidad equivalente en dólares de marcos alemanes es un cruce). Usted no puede operar cruces en la IMM por los tamaños de contrato establecidos.

Entrevistador:       Pero podría hacer cruces en la IMM, ajustando la relación entre el número de contratos entre las dos monedas, para igualar el valor en dólares de cada posición.

Bruce Kovner:     Pero es mucho más exacto y directo utilizar el mercado interbancario, por ejemplo, el marco alemán/libra esterlina y Marco alemán/pares del Yen japonés, son muy negociados y muy activos.

Entrevistador:     Supongo que cuando se hace un cruce marco/yen, usted sigue la tasa en dólares, no en término de una de las dos monedas.

Bruce Kovner:     Eso es correcto, simplemente dice: Compra $ 100 [millones] de dólares en marco y vende $ 100 [millones] de dólares en yenes, en el mercado interbancario, el dólar es la unidad de cambio en todo el mundo.

Entrevistador:     En situaciones en las que se produce una noticia sorpresa ó el lanzamiento de una estadística económica fuera de línea con expectativas, provoca una respuesta brusca de los precios en las divisas ¿el mercado interbancario reacciona con menos violencia que el mercado de futuros, ó el arbitraje mantienen los dos mercados estrechamente vinculados?

Bruce Kovner:        Los dos mercados están bien arbitrados, pero esos son los momentos cuando un arbitrajista hará más rápido algo de dinero, los mercados suelen llegar un poco fuera de lugar, pero no mucho.

Entrevistador:       ¿La respuesta del precio del mercado interbancario hace que este tipo de eventos sea menos extremo?

Bruce Kovner:      Sí, porque lo que ocurre en el mercado de futuros, es que la gente da la vuelta a la distancia, y dejan que las paradas se ejecutan, lo que mueve los put en los mercados son los arbitradores que tienen al banco del otro lado.

Entrevistador:       ¿Qué porcentaje de negociación en el mercado bancario, representa la actividad comercial, ó de cobertura, vis-a-vis en operaciones especulativas?

Bruce Kovner:       La Fed ha hecho un estudio sobre eso, no tengo las cifras a la mano, pero básicamente es un mercado de cobertura, los bancos son los principales especuladores, así como a algunos traders como yo.

Entrevistador:       ¿Hay una razón por la cual el mercado de futuros, no ha sido capaz de capturar un mayor porcentaje del comercio de divisas del mundo?

Bruce Kovner:       El mercado de futuros de divisas no es eficiente, en varios de los aspectos más importantes.

En primer lugar, la cobertura general tiene un requisito específico en dólares y la fecha, por ejemplo, si tengo que cubrir $ 3.6 millones para el 12 de abril, el banco sólo se lo lleva.

El mercado de futuros, sin embargo, opera sólo en fechas específicas y tamaños de contratos fijos, por lo que el asegurador no está precisamente cubierto.

Entrevistador:       Así que en realidad no hay manera, en el que el mercado de futuros pueda competir, porque el mercado interbancario puede adaptar un tipo de cobertura para cualquier cliente.

Bruce Kovner:     Eso es correcto, además la actividad se lleva a cabo dentro de las relaciones bancarias comerciales normales.

Es decir, muchas veces, el asegurador quiere mostrar su interés bancario, que tiene un beneficio cerrado, para que pueda pedir prestado en contra de ella.

Entrevistador:     ¿Puede hablarnos, sobre su metodología de análisis fundamental? ¿Cómo se determina cuál es el precio adecuado que un mercado debe tener?

Bruce Kovner:      Supongo que el precio de un mercado en un día determinado, tiene el precio correcto, entonces trato de averiguar qué cambios se están produciendo que puedan alterar ese precio.

Uno de los trabajos de un buen trader, es imaginar escenarios alternativos, trato de formar muchas imágenes mentales diferentes, de lo que el mundo debería ser y esperar a que uno de ellos se manifieste para confirmarlo.

Usted sigue analizando uno a uno todo el tiempo, inevitablemente, la mayoría de estas imágenes van a estar mal, es decir, sólo unos pocos elementos de la imagen pueden demostrar la correcta.

Pero entonces de repente, se encuentra que en una sola imagen, nueve de cada diez elementos son correctos, en ese escenario entonces se convierte en la imagen de la realidad mundial.

Déjeme darle un ejemplo, el viernes, después de la caída del mercado de valores día 19 de octubre, tuve problemas para dormir, lo cual es muy inusual para mí, pero estoy seguro de que no fui el único operador que se mantuvo despierto esa noche.

Durante toda la semana, me esforcé en analizar cómo los acontecimientos de esa semana iban a afectar al dólar, yo estaba estudiando diferentes visiones del mundo.

Una de estas imágenes fue problemas en la economía a nivel mundial, financieramente en este escenario, el dólar se convierte en el refugio político más seguro, y como resultado, podría haber una tendencia alcista en el dólar.

De hecho, el martes de esa semana, el dólar se levantó dramáticamente a medida que muchas personas retiraron su dinero de otros lugares, durante los próximos tres días, hubo una tremenda confusión, al final de la semana, el dólar había comenzado a ceder terreno nuevo.

Fue entonces cuando todo se fundió en mi mente, se hizo absolutamente claro para mí que, dada la combinación de la necesidad de una acción estimulante, dictada por el tremendo pánico financiero en todo el mundo, la renuencia del Banco de Japón y Bundesbank alemán de adoptar medidas potencialmente inflacionistas, y los continuos déficits comerciales de Estados Unidos, la única solución era que el Secretario del Tesoro interviniera el dólar vaya, alguien tenía que jugar el papel de estímulo, y ese alguien sería los Estados Unidos.

Como resultado, el dólar caería y no estaría en línea de interés de los demás bancos centrales para defenderla, yo estaba absolutamente convencido de que era la única cosa que podía hacerse.

Entrevistador:        Usted se dio cuenta de todo esto la noche del viernes. ¿Era demasiado tarde para tomar medidas en los mercados?

Bruce Kovner:         Sí, fue un fin de semana muy tenso, porque me di cuenta de que el dólar podría abrir fuerte a la baja, esperé que el Lejano Oriente negociara para abrir la noche del domingo.

Entrevistador:       ¿Usted hace muchas operaciones de comercio exterior de Estados Unidos ahora?

Bruce Kovner:       Sí, en primer lugar, tengo observadores donde quiera que vaya, en mi casa, en mi país de origen, en segundo lugar, tengo un personal de seguridad las veinticuatro horas al día.

Entrevistador:     ¿Su personal ha sido instruido, para que le avise de inmediato en caso de que algo importante suceda?

Bruce Kovner:      Absolutamente, en primer lugar, tenemos los niveles de alerta en cada moneda, si una moneda se escapa de un rango que tenemos previamente identificada, mi personal tiene instrucciones para avisarme.

Entrevistador:     ¿Con qué frecuencia recibe llamadas en el medio de la noche?

Bruce Kovner:      Tengo un asistente de comercio, y el chiste es que se le permite despertarme cuando estoy en casa dos veces al año, lo que realmente no es necesariamente muy a menudo.

Cada vez que los mercados están ocupados, yo sé lo que está pasando todo el tiempo, mi casa está totalmente equipada con monitores comerciales y líneas directas.

Además, el trabajo de mi asistente es gratuito y recibe llamadas, probablemente vuelve a llamar tres ó cuatro veces por noche.

Entrevistador:      ¿Quiere decir que usted delega la toma de decisiones durante la noche?

Bruce Kovner:     Creamos un escenario para cada moneda, al menos una vez a la semana. Definimos los rangos que esperamos para cada moneda y lo que vamos a hacer si rompe fuera de estos rangos.

Entrevistador:       Por lo que su asistente sabe que si la moneda X, llega a 135.

Bruce Kovner:      Él debe comprarlo ó venderlo, esas decisiones se han tomado de antemano, pero ellos están instruidos para llamarme, si el primer ministro dimite, ó si hay una revaluación monetaria importante inesperado, ó alguna otra cosa que suceda é invalide el escenario reciente.

Entrevistador:      ¿Hay momentos en que terminan cotizando por la noche?

Bruce Kovner:        Sí, muchas veces.

Entrevistador:      Es obvio que no puede operar durante todo el día. ¿Cómo estructura su tiempo para equilibrar su trabajo frente a su vida personal?

Bruce Kovner:      Personalmente por lo general trato de mantener mi trading confinado entre las 8 am y 6 pm ó 19:00 del Lejano Oriente, es muy importante y si los mercados de divisas son muy activos, yo cambio al mercado del Lejano Oriente, que abre a las 20:00 am, operaciones en sesión de Tokio hasta las 24:00 si los mercados están en un período de gran movimiento, voy a la cama durante un par de horas y me despierto para coger la siguiente apertura del mercado, es tremendamente interesante y emocionante.

Entrevistador:        ¿Para ver la continuación del mercado de un país a otro?

Bruce Kovner:       Absolutamente, cuando usted está realmente involucrado, la pantalla casi llega y te atrae, la forma en que los cambios en las cotizaciones son llevadas a cabo: Consiguen ampliarse, consiguen más impulso.

Tengo contactos en todo el mundo en cada uno de estos mercados y yo sé lo que está pasando, es un juego muy emocionante, se crean oportunidades todo el tiempo.

Olvidando el trading un momento, una de las razones por las que estoy en este negocio es que se encuentro al análisis político y económico de todo el mundo evento extraordinariamente fascinante.

Entrevistador:       La forma en que describe el proceso de trading, hace que suene como de un juego constante, en lugar de trabajo. ¿Realmente lo mira de esa manera?

Bruce Kovner:      No lo siento como un trabajo, excepto cuando pierdo, entonces sí que lo siento como trabajo, para mí, el análisis de mercado es como un enorme tablero de ajedrez multidimensional.

El placer de realizarlo es puramente intelectual, por ejemplo, se está tratando de averiguar los problemas con que el ministro de Finanzas de Nueva Zelanda se enfrenta y cómo se puede tratar de resolver.

Una gran cantidad de personas pensará que suena ridículamente exótico, pero para mí, no es exótico en absoluto, aquí es una persona que dirigía este pequeño país y él tiene un conjunto real de los problemas, el tiene que entender cómo hacer frente a los problemas de Australia, ó los EE.UU., y los sindicatos que están impulsando.

Mi trabajo es resolver el puzzle con él y averiguar lo que va a decidir, y cuáles son las consecuencias de sus acciones será que él ó el mercado no anticipa, esto para mí, en sí mismo es tremendamente divertido.

Entrevistador:     En el seguimiento de todos estos variados mercados mundiales, sé que lee una enorme cantidad de literatura económica. ¿También presta atención a los diversos gráficos de asesoramiento que hay en el mercado?

Bruce Kovner:       Me sale un "informe gurú" todos los días.

Entrevistador:      ¿Quién está en esa lista?

Bruce Kovner:       Todos los escritores de boletines de noticias que tienen muchos seguidores. Gente como Prechter, Zweig, Davis, Eliades, etc.

Entrevistador:      ¿Utiliza su informe gurú como una medida de la opinión contraria?

Bruce Kovner:      Trato de no ser demasiado sabio, porque sé que durante los precios de los principales movimientos serán los adecuados para una parte de ella.

Lo que estoy realmente buscando es un consenso de que el mercado no está confirmando, me gusta saber que existe una gran cantidad de personas que van a estar equivocadas.

Entrevistador:       Así que si ves que la mayoría de los miembros su lista de gurús son alcistas, en momentos durante el cual el mercado no se mueve hacia arriba, y usted tiene alguna razón fundamental de ir a la baja, usted se sentirá más fuerte en su trading?

Bruce Kovner:       Sí, mucho más fuerte.

Entrevistador:      ¿Piensa que la gente puede ser rentable con sólo seguir a los gurús?

Bruce Kovner:      Probablemente, pero mi impresión es que para ganar dinero, usted tiene que mantener una posición con convicción, eso es muy difícil cuando usted está siguiendo otra persona.

Hay algunos buenos gurús, sin embargo, por ejemplo, en la acción del mercado, me gusta seguir a Marty Zweig, el utiliza un excelente control de riesgos, a diferencia de otros gurús, que no cree que él es la predicción el futuro, el camino es simplemente observar lo que está sucediendo y hacer apuestas racionales.

Entrevistador:      Usted habla de la importancia, tanto de control de riesgos y la necesidad de tener la convicción al sostener una posición. ¿Cuánto riesgo es lo que normalmente toma en una operación?

Bruce Kovner:      En primer lugar, trato de no arriesgar más del 1 % de mi capital de riesgo en cualquier comercio único.

En segundo lugar, yo estudio la correlación de mis operaciones para reducir mi exposición, realizo un análisis diario en la computadora para ver cómo se correlacionan nuestras posiciones.

A través de la amarga experiencia, he aprendido que un error en la posición de correlación es la raíz de algunos de los problemas más graves en el trading.

Si tiene ocho posiciones altamente correlacionados, entonces usted está realmente operando una posición que es ocho veces más grande.

Entrevistador:      ¿Eso significa que si usted es alcista, tanto en el marco alemán y el franco suizo, a continuación usted decide cuál le gusta más y coloca toda su posición larga en esa moneda?

Bruce Kovner:      Sí, eso es definitivamente cierto, pero aún más importante es la idea de cambiar mucho en un mercado contra una posición corta en un mercado relacionado, por ejemplo, en este momento aunque soy corto en dólar, estoy siempre viendo el yen y corto en el Marco alemán, en todo mi trading, si es que estoy mucho en algo, me gusta ser algo más corto.

Entrevistador:      ¿Los tipos de cambio cruzados como el marco alemán/yen japonés se mueven más lento que el promedio de otras monedas?

Bruce Kovner:      No necesariamente, por ejemplo, recientemente el tipo de cambio en el cruce de la libre esterlina en la cotización, estaba en una congestión de un año de duración aproximadamente entre 2.96 y 3.00.

Finalmente rompió hace un mes, el día en que rompió se fue a la parte superior dl intervalo aproximadamente veinte veces, el Banco de Inglaterra decidió defenderla.

Por último, el Banco de Inglaterra vio en el momento, como el cruce del tipo de cambio perforó el nivel de 3.01, no hubo operaciones, de hecho, no hubo operaciones hasta que llegó a 3.0350.

Por lo tanto, el movimiento prácticamente de mantuvo completamente 1 % sin negociación.

Entrevistador:      ¿Eso es inusual para el mercado interbancario?

Bruce Kovner:      Muy inusual, eso significaba que todo el mundo estaba viendo el nivel de 3.00. Una vez que todos se dieron cuenta de que el Banco de Inglaterra no estaba interviniendo, nadie quería ser vendedor.

Entrevistador:      ¿Es ese tipo de ruptura violenta y rápida mucho más fiable que una ruptura típica?

Bruce Kovner:        Sí, es mucho más fiable.

Entrevistador:        ¿A pesar de que su volatilidad es peor?

Bruce Kovner:       Es terrible la volatilidad, la mejor operación después de negociar durante un par de horas entre 3.04 y 3.02, la cotización fue directamente hasta 3.11.

Entrevistador:      ¿Cree usted que los cruces de tipos de cambio, ofrecen mejores oportunidades de comercio en monedas distintas, en posiciones netas cortas ó largas frente al dólar?

Bruce Kovner:      Sí, porque hay muchas menos personas, que prestan atención a los tipos de cambio cruzados.

La regla general es: Cuanto menos observadores haya, mejor resulta la operación.

Entrevistador:       Su estilo de negociación implica una síntesis de análisis fundamental y técnico. Pero si yo fuera a decirle a usted, Bruce, vamos a poner en una habitación toda la información fundamental que quiera, ó todos los gráficos y aporte técnico que quiera, pero sólo uno de ellos ¿cuál elegiría?

Bruce Kovner:      Eso es como preguntarle a un médico si prefiere tratar a un paciente con diagnóstico ó con un seguimiento gráfico de su condición.

Se necesitan las dos, pero, en todo caso, los fundamentos son más importantes actualmente, en la década de 1970, era mucho más fácil hacer dinero mediante el análisis técnico únicamente.

Había muchas menos falsas rupturas, hoy en día, todo el mundo es chartista, y hay un gran número de sistemas de negociación técnica, creo que este cambio ha hecho que sea mucho más difícil para un operador técnico.

Entrevistador:     ¿Cree usted que el enfoque del sistema de seguimiento de tendencias, con el tiempo se autodestruirá en el marco del peso de su propio tamaño y el hecho de que la mayoría de estos sistemas utilizan enfoques similares?

Bruce Kovner:      Creo que eso es cierto, la única cosa que va a salvar a esos sistemas técnicos, es un período de alta inflación, cuando metodologías de seguimiento de tendencias simples trabajan de nuevo.

Sin embargo, no hay duda en mi mente que si tenemos tasas estables, moderadas de la inflación, los sistemas de negociación técnica se destruirán entre ellas.

Entrevistador:       Vamos a cambiar nuestra conversación hacia el mercado de valores. ¿Usted cree que el mercado de valores se comporta diferente a otros mercados? y de ser así, ¿de qué forma?

Bruce Kovner:       El mercado de valores tiene mucha más contra tendencia a corto plazo, después que el mercado ha subido, siempre quiere bajar.

Los mercados de materias primas están impulsados por la oferta y la demanda de bienes físicos; si hay una verdadera escasez, los precios tenderán a mantener tendencia al alza.

Entrevistador:        Así que si el  índice de acciones del mercado es mucho más volátil ¿existen enfoques técnicos que pueden ayudarnos?

Bruce Kovner:      Tal vez, pero es cambiante, he encontrado que los sistemas de toma de decisiones a muy largo plazo se actualizan si el mercado de valores avanza, pero hay que utilizar stops muy amplios.

Entrevistador :      Así que hay que emplear el largo plazo para filtrar el ruido.

Bruce Kovner:      Mucho más tiempo de lo que la mayoría de los traders, pueden manejar, ya que la estrategia implica capear grandes retrocesos, como enfoque alternativo, uno de los traders que conozco lo hace muy bien en los mercados de acciones estadounidenses, analizando la manera en que el mercado de valores puede hacer daño a la mayoría de los traders, parece que funciona para él.

Entrevistador:       ¿Cómo puede cuantificar eso?

Bruce Kovner:    Él mira los números de sentimiento de mercado, pero básicamente se trata de una cuestión de sensación interna.

Entrevistador:     Algunos críticos han atribuido el crack de octubre de 1987 al sistema de trading. ¿Qué es lo que piensa?

Bruce Kovner:      Creo que dos elementos distintos estaban involucrados, en primer lugar, los precios excesivamente altos, abandonaron el mercado de valores vulnerable a una caída, que fue provocada por el aumento de las tasas de interés y otras causas fundamentales.

En segundo lugar, que la disminución fue acentuado por las fuertes ventas de fondos de pensiones que estaban involucrados en el llamado seguro de cartera.

Entrevistador:      Estamos hablando de seguro de cartera, en lugar de los programas de trading de arbitraje! (Portafolios seguros implican, vender sistemáticamente futuros de acciones como disminución de precios de las acciones (que cubre las posiciones cortas cuando los precios suben).

Bruce Kovner:       Con el fin de reducir el riesgo de la cartera, el programa de trading se refiere normalmente a la compra y venta de los futuros de acciones en contra de una posición opuesta, en una cesta de acciones cuando los precios de los dos están fuera de línea.

Realmente la única forma en que podría decirse, que el arbitraje de haber contribuido mas a aumentar el problema, más que lo ayudó, es que si no fuera por el arbitraje de programa de trading, el seguro de cartera nunca se habría desarrollado.

Entrevistador:     ¿Así que los arbitrajes están sólo para ser culpados por la caída del mercado en la medida en que hicieron posible los seguros de la cartera?

Bruce Kovner:        Sí, si usted lee el informe Brady, verá que las aseguradoras de cartera entraron en el mercado con miles de millones de dólares en ventas en pocas horas.

El mercado fue incapaz de absorberlo, el seguro de cartera era una idea terrible, esta era seguro sólo de nombre, de hecho, no era nada más que una orden stop loss masiva, si no fuera por la cartera, mediante la venta de seguros, el mercado aún habría bajado considerablemente, pero nada como la disminución de 500 puntos de la que fuimos testigos.

Entrevistador:      ¿Piensa que los grandes traders tienen un talento especial?

Bruce Kovner:       En un sentido, por definición, sólo puede haber un grupo relativamente pequeño de traders superiores, ya que el trading es un juego de suma cero.

Entrevistador:      ¿Cuál es el balance del trading exitoso entre el talento y el trabajo duro?

Bruce Kovner:     Si usted no trabaja muy duro, es muy poco probable que usted llegue a ser un buen trader.

Entrevistador:     ¿Hay algunos traders que puedan conseguirlo con menos esfuerzo, por contar con habilidades innatas?

Bruce Kovner:      Usted puede hacer eso por un tiempo, se pueden conseguir una gran cantidad de buenas operaciones en un año de trading, es muy común encontrar a alguien que tiene un fuerte sentimiento de que el azúcar se va a 40 centavos de dólar, ó que los diferenciales del cobre se va a ampliar de manera espectacular, y que esa idea le salga bien.

Por ejemplo, hace poco me enteré de un trader que hizo $ 27 millones operando el cobre, continuo el año pasado, y luego perdió prácticamente todo.

Entrevistador:       ¿Qué consejo le daría al trader novato?

Bruce Kovner:      En primer lugar, yo diría que la gestión de riesgos es la cosa más importante que debemos cuidar, no sobreoperar es mi segundo consejo.

La posición que piensa en que debe estar, cortarlo al menos en la media, mi experiencia con los traders novatos, es que operan  tres a cinco veces más de lo debido, ellos están tomando del 5%  al 10% de riesgo en una operación, cuando deberían estar tomando únicamente 1% a 2% de riesgo por operación.

Entrevistador:       Además de sobreoperar ¿qué otros errores suelen cometer los traders novatos?

Bruce Kovner:       Personalizan el mercado, un error común es pensar en el mercado como un enemigo personal.

El mercado por supuesto, es totalmente impersonal; que no le importa si usted gana dinero ó no, cada vez que un trader dice, "deseo", ó "espero", está participando en una forma destructiva de pensar, ya que desvía la atención del proceso de diagnóstico.

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FUENTE:                                   MAGOS DEL MERCADO