Michael Platt alcanzó el nivel profesional a una corta edad. "He tenido una vida muy fácil", dice, "porque nunca tuve que pensar en lo que quería hacer, quería ser trader desde que tenía 12 años, y empecé cuando tenía 13 años, Platt continuó con éxito el trading en acciones durante la escuela secundaria y la universidad, con un hecho importante: su cuenta de valores perdió la mitad de su capital en un solo día, el crack del 19 de octubre de 1987, este episodio fue la primera y última vez que Platt experimentó un gran porcentaje de pérdidas.
Después de graduarse en la London School of Economics en 1991, Platt se unió a JP Morgan, donde tuvo una carrera de ocho años extremadamente rentables, operando una amplia gama de derivados de renta fija, su éxito en la firma condujo a que lo promocionen repetidas veces, culminando con su nombramiento como director de gerencia en Londres, con la responsabilidad de encabezar el trading propietario de valor relativo.
Platt dejó JP Morgan en 2000, junto con William Reeves, para co-fundar BlueCrest, la empresa ha tenido un gran éxito, alcanzando cerca de US $ 29.000 millones de dólares en activos administrados y cerca de 400 empleados para principios de 2012.
La mayoría de los activos están en dos programas: una estrategia discrecional encabezada por Michael Platt y una estrategia sistemática seguida por Leda Braga, que se incorporó a la firma en 2001.
La estrategia de negociación discrecional ha logrado una rentabilidad neta media anual de poco menos del 14 %, el sello distintivo del desempeño de BlueCrest no es su retorno, sino más bien su extraordinario control de riesgos.
En 11 años de operación, el pico más grande de la estrategia discrecional a través de la reducción de la equidad ha estado debajo del 5 %, tenga en cuenta, esta trayectoria incluye la fusión financiera de 2008, en la que muchos fondos de alto riesgo fueron testigos de días únicos con mayores retiros.
El beneficio/riesgo de la estrategia discrecional encabezada por Platt está fuera de las listas con un Gain to Pain ratio de 5.6. (La proporción Gain to Pain es una medida basada en pérdidas, en oposición a volatilidad basada en beneficio/riesgo).
Los números consistentes y extendidos de bajo riesgo alcanzados por la estrategia discrecional de BlueCrest no son una cuestión de azar, Platt es obsesivo con el control de riesgos, está implicado en su propio trading y el diseño de cada aspecto de la estrategia.
La estrategia discrecional ha mantenido las pérdidas notablemente bajas a través de un proceso de tres niveles, combinando una amplia diversificación siete equipos de trading con diferentes estrategias y sectores, extremadamente en las pérdidas de los traders individuales, y bajo la supervisión de un equipo de siete personas en la gestión de riesgos, Platt realmente toma en serio el control de riesgos.
A continuación la entrevista a Michael Platt:
Entrevistador: ¿Cómo se intereso en los mercados?
Michael Platt: Siempre me han gustado los rompecabezas, cuando yo tenía 10 años, mi papá me dio un cubo de Rubik, y 36 horas más tarde ya podía resolverlo desde cualquier posición en menos de un minuto.
Siempre he considerado los mercados financieros como el mayor rompecabezas, porque todo el mundo está tratando de resolverlo, y la riqueza se encuentra al final resolviéndolo.
Cuando estas resolviendo cualquier rompecabezas, tiene que comenzar desde la perspectiva "¿Qué sé con seguridad?" ¿Tengo alguna base para comenzar mi análisis?
Es sorprendente lo poco que sabes con certeza en los mercados financieros, una de las únicas cosas que podía decir con certeza, era que los mercados siguen tendencias, porque se pueden observar tendencias en cualquier mercado financiero en cualquier periodo de tiempo, podrías retroceder 150 años en los futuros del algodón, y hay tendencias por todas partes, lo mismo es cierto para las acciones, bonos, tasas de corto plazo, todo.
Parece ilógico que existan tendencias en los mercados, los mercados deben descontar toda la información y luego estar en espera a la siguiente información, antes de cambiar el nivel de precios, pero eso no es lo que hacen, y la razón por la que se dan las tendencias, es porque nuestras mentes simplemente no funcionan correctamente.
Hacemos una estimación del futuro basada en todo el conocimiento que tenemos del pasado en el momento actual, recordamos el pasado en forma de impactos de bala, nunca recordaremos esta conversación literalmente, recordaremos impactos de bala, sobre todas las cosas que están sucediendo actualmente.
Tenemos un alto nivel de detalle porque son instantáneas y todo está alrededor de nosotros, resulta que cuando recuerdas el pasado, tienes muchas lagunas porque sólo conservas un resumen editado de él.
Usted llena esos huecos de la misma manera que usted llena una pared con yeso, el material con el que rellenas las lagunas de tus recuerdos pasados se llama hoy, así que cómo se siente hoy, lo que usted está pensando hoy, lo que está pasando hoy es lo que va a utilizar para llenar las lagunas del pasado.
Es bien sabido que la gente no recuerda el pasado, hay un experimento famoso en el cual cerca de 200 personas ven una secuencia de diapositivas de un coche que va al final de una calle, dando vuelta a la derecha, y después golpeando a un peatón, la mitad del grupo ve las diapositivas con una señal de stop al final de la calle y la otra mitad ve un conjunto similar de diapositivas con un letrero de rendimiento.
A los sujetos se les hace algunas preguntas sobre lo que vieron, dentro de cada grupo, a la mitad de los sujetos se les hace una pregunta que se refiere a un signo de alto, mientras que a la otra mitad se les hace la misma pregunta con una referencia a un signo de rendimiento.
A todos los participantes se les muestra dos diapositivas casi idénticas y se les pide que recojan la diapositiva que vieron, la única diferencia entre las dos diapositivas es que uno tiene una señal de stop y el otro un signo de rendimiento.
Una gran mayoría de las personas a las que se les hizo una pregunta que contradecía lo que vieron (una referencia a una señal de alto cuando vieron un signo de rendimiento ó viceversa), identificaron erróneamente la diapositiva que vieron.
El punto es que una vez que se presentan con información contradictoria, la mayoría de las personas no recuerdan algo que vieron hace unos momentos, porque utilizan la información más reciente para llenar lo que no pueden recordar exactamente, ó al menos no están 100 % seguros.
Están rellenando las lagunas en su memoria de punto de impactos de bala del pasado con información del momento actual, si el mercado está subiendo hoy, su pronóstico va a ser que va a seguir subiendo porque es lo que sientes en el momento que es lo más importante.
El hoy se convierte en cómo te sentiste en el pasado porque te olvidaste, así que todo está basado en el hoy, si el precio va a subir hoy, si el precio subirá mañana, en este sentido, los mercados financieros se auto referencian.
Entrevistador: Tendría una explicación diferente de por qué hay tendencia en los mercados, creo que los mercados siguen tendencias porque hay un importante cambio subyacente en los fundamentos que no ha sido adecuadamente descontado, a veces la tendencia de los mercados porque anticipan un cambio fundamental, pero cualquier tendencia importante tiene algún catalizador fundamental.
Michael Platt: Los mercados pueden seguir tendencias inicialmente por razones fundamentales, pero los precios se sobrepasan en cantidades absurdas, en algún momento los precios suben hoy, simplemente porque subieron ayer.
Entrevistador: Bueno, ya sabe sobre la tendencia de los mercados. ¿Qué más sabe con certeza?
Michael Platt: También sabes que la diversificación funciona, esto es en lo que se basa la estrategia sistemática de seguimiento de tendencias: la tendencia de los mercados y las estrategias de diversificación, no tiene información económica.
Entrevistador: Pero eso deja abiertas dos preguntas: ¿Cómo identificas con precisión las tendencias sin estar demasiado sujetas a impulsos, y cómo ha logrado mantener los riesgos tan limitados?
Michael Platt: En primer lugar, la estrategia de seguimiento de tendencias opera en más de 150 mercados, en segundo lugar, el equipo sistemático examina las correlaciones del pasado ponderando esos mercados.
En la actualidad, debido a toda la cultura de bajo riesgo que se ha desarrollado, la diversificación es bastante difícil de conseguir, cuando empecé a operar hace unos 20 años, los mercados de bonos estadounidenses y europeos no estaban realmente tan correlacionados, ahora, estos mercados se mueven juntos tick a tick.
Entrevistador: Entonces, ¿cómo se obtiene la diversificación cuando se tiene una correlación tan extrema?
Michael Platt: Tienes problemas para conseguirlo, en la actualidad todo funciona ó todo no funciona, por ejemplo, hemos tenido períodos en los que todo funcionó para la estrategia sistemática de seguimiento de tendencias y ganamos $ 1 mil millones, todo eso es realmente el trading, ¿no?
Entrevistador: Bueno, ese es exactamente mi interrogante. ¿Cómo entonces controla el riesgo? ¿Cómo te proteges contra una inversión del mercado en la que todo va en contra de ti al mismo tiempo?
Michael Platt: Hay muchas formas en que el programa se ocupa de este problema, pero el método principal es usar una curva de respuesta, lo que significa que cuando una tendencia se extiende realmente nuestro sistema liquidará la posición y cuando el mercado se revierte lo restablecerá.
Esa parte no es realmente secreta, compartimos esa información con nuestros inversores, pero cómo lo hacemos, cómo determinamos cuándo un mercado está excesivamente extendido y cómo ejecutamos el trading de reversión y de vuelta a las posiciones, eso es una cuestión de una cantidad de investigación matemática y, por supuesto es propiedad intelectual de la empresa.
El equipo sistemático está investigando continuamente la correlación entre mercados, modelando mercados contra otros mercados, e investigando virtualmente cada ángulo de análisis del que usted pueda pensar.
El programa tiene literalmente millones de líneas de código, es lo mejor que puedes hacer con tantos mercados que están razonablemente correlacionados ahora, la mayor protección que tenemos es la liquidación de tendencias exageradas, si la tendencia va más lejos todavía, es muy malo, más a menudo de que no, siendo una buena decisión, ahorrándole mucho dinero en las grandes reversiones.
Entrevistador: El verdadero talón de Aquiles en el seguimiento de tendencias sistemáticas, es si se obtienen los mercados por impulsos ¿Cómo su estrategia sistemática de seguimiento de la tendencias, evita ser golpeado por las reducciones más importantes durante este tipo de mercados?
Michael Platt: Nuestro sistema tenderá a mantener la posición pequeña si la tendencia es percibida como débil.
Entrevistador: ¿Está completamente definida su estrategia sistemática de seguimiento de tendencias ó ha cambiado con el tiempo?
Michael Platt: La estrategia siempre está cambiando, está en permanente investigación, Leda ha constituido un equipo fenomenal y talentoso que busca constantemente mejorar nuestra estrategia.
Entrevistador: ¿Es por implicancia de que si te quedas con un sistema estático, finalmente se degradará?
Michael Platt: Sí, he oído que (Platt nombra un conocido CTA con un largo historial) su sistema original es ahora increíblemente volátil y no rentable.
En un reciente viaje en avión, leí el libro Complete Turtle Trader de Michael Covel, un libro sobre el grupo de traders originalmente entrenados por Richard Dennis y Bill Eckhardt, usando una variación de un sistema de ruptura simple, desarrollado originalmente por Richard Donchian.
En el libro, Covel detalla las reglas reales del sistema alguna vez secreto, ahora estoy bastante familiarizado con los sistemas de ruptura, y sabía por pruebas en computadora que no funcionan del todo bien, hacen retornos moderados con mucha volatilidad, por lo tanto sentía curiosidad para ver qué modificaciones se hicieron al sistema de las tortugas para transformar lo que yo sabía que era un sistema mediocre a uno eficaz, así que, al leer el libro anoté todas las reglas que eran modificaciones de un sistema básico de ruptura, cuando estudie estas modificaciones, ninguna de ellas parecía ser tan significativa, y no podía entender cómo podían hacer una gran diferencia, al final del libro, Covel proporciona un apéndice que contenía los registros para muchos de los traders de las tortugas, a lo largo del libro, había mencionado a uno de estos traders como el mejor del grupo, revisé el historial de este trader, que se remonta a mediados de la década de 1980, y se dieron grandes retornos en los primeros años.
Entonces observe sólo los últimos ocho años y estimé mentalmente que el rendimiento anual promedio durante ese período era sólo un 2 % más alto que la tasa de T-bill, pero con una volatilidad sustancial.
Todo el gran historial se dio realmente antes de la década de 1990, y desde entonces, los resultados se había degradado en la mediocridad, estoy seguro de que la mayoría de los inversionistas no miran más allá de las impresionantes estadísticas totales del historial, y no se dan cuenta de que todo el desempeño superior se produjo en el pasado y que las estadísticas del período más reciente son radicalmente diferentes.
Entrevistador: Nos fuimos un poco por la tangente, pregunté cómo te interesaste en los mercados y me contaste sobre tu interés por los rompecabezas, pero nunca hablamos de cómo se involucró en los mercados.
Michael Platt: Mi abuela invertía en acciones, me involucré en el trading de acciones a través de ella, era un inversionista a largo plazo y lo hacía muy bien, era una mujer muy fuerte, no le interesaba hornear un pastel para mí, estaba más interesada en lo que quería comprar ó vender.
Le mencione a mi abuela acerca de un banco de ahorros de fideicomiso cuyas acciones iban a ser reflotadas. "Se va a abrir en una prima," le dije, "porque van a vender barato para que todo el mundo compre las acciones."
Ella dijo: "Está bien, entonces vamos a involucrarnos." Ella me preguntó, "¿Cuánto quieres comprar?"
"Tanto como puedo", le dije.
Ella me dijo: "Está bien, te presto el dinero".
Me prestó el dinero y llené los formularios de solicitud, que claramente estaban a su nombre, compramos £ 500 libras ó £ 1,000 libras de acciones, no recuerdo la cantidad exacta, en £ 0.50 libras y abrió a £ 0.99.
Entrevistador: ¿Cómo conseguiste la idea de comprar la acción?
Michael Platt: He leído sobre eso, cuando tenía 12 ó 13 años, obtuve una copia de esta revista llamada Investors Chronicle, que tenía artículos interesantes sobre el mercado, opciones comerciales y muchos análisis de la compañía.
Lo leía cada semana después de eso, para cuando tenía 14 años conocía todas las estadísticas de cada empresa.
En ese momento, el Reino Unido estaba pasando por una fase de privatización, y yo solo estaba comprando todas las acciones cuando salieran a bolsa y volteándolas, debo haber ganado de £ 20.000 a £ 30.000 libras.
Entrevistador: ¿Esto se dio mientras usted todavía estaba en la escuela secundaria?
Michael Platt: Sí, cuando estaba en la universidad, continué negociando mi propia cuenta, tuve perdidas en el crash de la bolsa de 1987.
Entrevistador: Háblenos de esa experiencia.
Michael Platt: Me desperté ese lunes temprano por la mañana y miré por la ventana, parecía que había algún tipo de huracán en Londres, los árboles habían sido derribados.
El lugar parecía un sitio bombardeado, pensé para mí: "Qué mañana tan terrible.", encendí la radio y fue entonces cuando escuché que la bolsa estaba colapsando.
Entrevistador: ¿Cuánto de su dinero había invertido en ese momento?
Michael Platt: Yo no tenía comprensión de la diversificación adecuada y la gestión del dinero en aquel momento, cuando llegué a comprobar los precios, mi cuenta había disminuido en un 50 %, mi corredor me estaba diciendo, no vendas.
Entrevistador: ¿Entonces que hizo?
Michael Platt: Lo vendí todo, acabe asumiendo la pérdida.
Entrevistador: En ese caso particular, salir resultó ser lo incorrecto.
Michael Platt: Pensé para mí, tenía £ 30.000 libras, y ahora tengo £ 15.000 libras, todavía puedo pasar un buen tiempo en la universidad con esa cantidad en los próximos años.
Entrevistador: ¿Por cuánto tiempo?
Michael Platt: No muy largo, tiempo después compré acciones que había conseguido a bajo precio, que rebotó mucho, así que hice algo de dinero en eso.
Entrevistador: Hasta ahora, sólo hemos hablado del sistema de seguimiento de tendencias. ¿Cuánto del trading de BlueCrest es sistemático?
Michael Platt: Cubrimos aproximadamente $ 29 mil millones [actualizado a finales de 2011], lo que está aproximadamente dividido entre enfoques sistemáticos y discrecionales.
Curiosamente, para los tres años previos [2008 a 2010], hicimos retornos casi idénticos tanto en estrategias sistemáticas como discrecionales, pero con una mejor proporción de Sharpe en el lado humano.
Entrevistador: ¿Qué mercados se negocian con la estrategia discrecional?
Michael Platt: Los tres grandes son renta fija, crédito y mercados emergentes.
Entrevistador: ¿Qué pasa con las acciones?
Michael Platt: No negociamos acciones excepto en un pequeño programa.
Entrevistador: ¿Por qué no?
Michael Platt: Es demasiado cualitativo, prefiero enfoques cuantitativos.
Entrevistador: ¿Las acciones no pueden ser cuantitativas?
Michael Platt: Tenemos un pequeño programa, que es un programa sistemático de trading de acciones individuales, básicamente es un creador de mercado inteligente, modela el precio de cada acción usando todos los otros precios de las acciones como entrada, buscando la divergencia, si por ejemplo, Fidelity decide liquidar una acción determinada, su venta probablemente empujará a las acciones fuera de línea con la cesta de acciones, si esto sucede vamos a comprar las acciones y vender la canasta, y vamos a hacer lo mismo con otras acciones.
Entrevistador: Por lo tanto, es básicamente un enfoque de arbitraje estadístico.
Michael Platt: Sí lo es, hemos realizado una cantidad fenomenal de trabajo en la selección cuantitativa de acciones individuales.
Entrevistador: Consecuencia de esto, es que ha habido muchos callejones sin salida.
Michael Platt: Sí, ha habido.
Entrevistador: Recuerdo que tenía otra estrategia de equidad al mismo tiempo. ¿Que le paso a eso?
Michael Platt: Si lo teníamos, se trata de una estrategia neutral para los inversores que deseaban el enfoque del valor relativo de las acciones, ganaba dinero, pero no en el cuartil superior.
Quiero que nuestros productos estén en el percentil superior dos, no en la mitad inferior, en agosto de 2007, teníamos alrededor de $ 9 mil millones en exposición bruta en esta estrategia, estaba sentado allí, y veo LIBOR repentinamente saltar 10 puntos, esto nunca había sucedido en mi carrera de trader, pensé esto se siente muy mal y da temor.
Entrevistador: Diez puntos básicos no parece mucho.
Michael Platt: Sí, pero no fue por ninguna razón, observe algunas estadísticas de apalancamiento del balance bancario, un banco del Reino Unido estaba 60 veces apalancado, su balance era el 7 % del PIB mundial y más del 150 % del PIB del Reino Unido, los bancos no se prestan entre sí porque tienen demasiada exposición, no se veía bien.
Un par de semanas más tarde, fui a dar una charla en una conferencia de inversores en Lugano, cada vez que doy una charla sobre los mercados globales, nunca escribo nada, sólo hablo, mientras estoy presentando este discurso, me encuentro dando este gran discurso sobre cómo creía que iba a haber una crisis crediticia global.
Dije: "Preguntar a la gente en el mercado de crédito cómo se sienten, es como preguntarle a alguien que ha saltado de la ventana del piso 50 cómo se siente al pasar el piso 10, en ese momento está bien, pero no va a ser siempre”
Entrevistador: ¿No planeo esa charla?
Michael Platt: Nunca planeo lo que hablo, sobre cómo los mercados de crédito están listos para implosionar, había alrededor de 200 personas en la habitación, cuando terminé, hubo un silencio sepulcral, realmente pensaron que había tocado fondo.
Entrevistador: ¿Qué predijo que iba a suceder?
Michael Platt: Dije que iba a haber una crisis crediticia total, un colapso del mercado de acciones y un vuelco hacia los bonos de calidad.
Entrevistador: ¿Había ajustado su cartera para reflejar estas expectativas?
Michael Platt: No, simplemente se me ocurrió cuando estaba dando el discurso, volví a la oficina y pensé, $ 9 mil millones de acciones entrando en una crisis de crédito, no quiero nada de esto.
Llame encargado del fondo a mi oficina y dije, "mira agosto no era eso demasiado." La estrategia estaba abajo cerca de 5 % en agosto, yo continué: "Honestamente, ya no creo en esto, va a haber una crisis crediticia, y los valores que tienes son absolutamente tóxicas, vamos a cerrar la estrategia."
Entrevistador: ¿A pesar de que el mercado era neutral?
Michael Platt: Sí, porque tenía miedo de la falta de liquidez.
Entrevistador: En realidad agosto de 2007, fue el mes en que muchos arbitrajes estadísticos y algunos fondos neutrales del mercado fueron liquidados. Una pérdida del 5 % para un fondo neutral del mercado ese mes no es realmente extrema.
Michael Platt: No tengo apetito por las pérdidas, el peor descenso de la estrategia discrecional en más de 10 años fue menos del 5%, y esta estrategia perdió aproximadamente 5% en un mes.
Una cosa que lleva a mi sangre a un punto de ebullición, es cuando una persona de vuelta absoluta comienza a hablar de su regreso en relación con nada.
Mi respuesta fue: "Usted no es relativo a nada, mi amigo, no puedes estar en el juego relativo justo cuando te conviene y en el juego absoluto justo cuando te convenga, estás en el juego de vuelta absoluta, y el hecho de que uses la palabra relativa significa que ya no quieres.
Entrevistador: ¿Qué le dejo tan convencido de una crisis crediticia inminente?
Michael Platt: Fue sólo el enorme exceso de apalancamiento en el sistema dondequiera que miraba, y cuando LIBOR saltó 10 puntos básicos, era como ver la primera grieta.
Entrevistador: ¿Qué ocurrió con la liquidez LIBOR después de ese punto?
Michael Platt: Fue directamente hacia abajo, el spread LIBOR-OIS comenzó a ensancharse.
Entrevistador: ¿Qué es el OIS?
Michael Platt: El OIS es el swap de índice overnight, que es una media ponderada de las tasas de interés overnight.
El diferencial LIBOR-OIS refleja la prima de iliquidez, si usted presta dinero por 90 días, usted exige una prima porque no puede conseguirla de vuelta, si te prestó dinero en efectivo por 90 días, quiero que me paguen más que si te lo presto de la noche a la mañana.
Podría prestarle dinero durante la noche durante 90 días, pero tengo la opción de romperlo en cualquier momento, si renuncio a mi opción de romper el préstamo, quiero ser compensado.
El precio de mercado para la romper la opción es la extensión LIBOR-OIS, solía ser casi nada porque la gente estaba muy confiada, entonces de repente, cuando la liquidez se secó, romper la opción valía 200 puntos básicos, y luego más de 300 puntos básicos, de hecho, ni siquiera se puede obtener dinero al final de los 90 días.
De todos modos, cuando esta grieta apareció en el mercado, sabía que no quería tener la exposición de la equidad, así que durante las próximas seis semanas, liquidamos la totalidad de $ 9.000 millones de dólares de exposición.
La estrategia se cerró y el dinero fue devuelto a los inversores, observamos los mercados con mucho cuidado y, a principios de 2008, transferí una gran parte del dinero de la empresa a bonos a dos años.
Me libré de todos los fondos del mercado monetario, puse a todos los traders en un viento abajo de la exposición de la contraparte, dejamos la exposición directa a todos los bancos posibles y fuimos de renta fija máxima.
La estrategia sistemática de seguimiento de tendencias se estaba moviendo constantemente hacia una posición similar, comenzó a invertir de largo a corto en acciones y materias primas y fue muy largo en renta fija, una vez más, era todo el mismo trading, ¿no?
Entrevistador: Así que cuando la crisis del mercado golpeó más tarde en 2008, estaban posicionados correctamente.
Michael Platt: En 2008, BlueCrest hizo la mayor cantidad de dinero para sus inversores en su historia hasta ese momento, a pesar de que estábamos haciendo mucho dinero, nuestros inversores se libraron de una mala situación, simplemente porque no podían obtener su dinero de nadie más, hacíamos unos $ 500 millones de dólares al mes y en varios meses pagamos alrededor de mil millones de dólares, fue algo deprimente.
Entrevistador: Apenas suena deprimente, lo principal es que ganaba dinero cuando todo el mundo estaba perdiendo, no tenías que preocuparte por el dinero, el dinero siempre volvería a usted si tiene rendimiento.
Michael Platt: Lo hizo, además, ayudó mucho que no cerramos la puerta, cuando los inversionistas comenzaron a regresar a los fondos de cobertura, obtuvimos una participación inusualmente grande en inversiones netas.
De acuerdo con la investigación del Deutsche Bank, en 2010, las entradas netas en fondos de cobertura totalizaron $ 55 mil millones de dólares, teníamos un dólar en nueve de esas entradas.
Entrevistador: Usted no sólo lo hizo muy bien en 2008, sino que también lo hizo bien en 2009, cuando los mercados se recuperaron fuertemente. ¿Cuáles fueron las operaciones que representaron las ganancias de 2009?
Michael Platt: Nos afecto mucho la gran demanda y poner cambios en el mercado, los márgenes out the money eran increíblemente caras, así que cortocircuitamos muchas opciones out the money y nos protegíamos con la compensación de posiciones largas en las opciones de dinero.
La cruz era enorme por lo que había sucedido en 2008, los puntos de equilibrio en los cortos en los márgenes out the Money, eran tan locos que era necesario tener otra crisis importante para llegar a estar cerca de perder dinero en la posición, y no pensé que íbamos a tener otra crisis seis meses después de la crisis de 2008.
Entrevistador: Los generales luchan la última guerra, los especuladores operan hasta el último mercado. ¿Cómo ha logrado mantener su riesgo increíblemente bajo a través de todo tipo de mercados?
Michael Platt: Hablo de temas macro mucho, porque son temas divertidos para hablar, pero la gestión de riesgos es lo más importante, el control de riesgos lo es todo.
He estructurado de hecho los negocios desde el principio, para que estemos muy diversificados, por ejemplo, en el lado del ingreso fijo, empleo a especialistas, tengo un especialista en tarifas escandinavas, un especialista en el corto plazo, un especialista en arbitraje de volatilidad superficial, un especialista en trading de largo plazo en euros, un especialista en inflación, y así sucesivamente.
Todos reciben una asignación de capital, normalmente entregaré alrededor de $ 1.5 mil millones de dólares por cada $ 1 mil millones de dólares que manejamos, porque la gente no usa su asignación de riesgo completa todo el tiempo.
Supongo que en promedio, usarán alrededor de dos tercios, el acuerdo es que si un trader pierde 3 %, tiene que devolverme la mitad de su línea de negociación, si pierde otro 3 % la mitad restante eso es todo, su libro es subastado, todos los traders muestran su libro y llevan lo que quieren en sus propios libros, y todo lo que queda es liquidado.
Entrevistador: ¿Qué le sucede al trader en ese momento? ¿Está en la calle?
Michael Platt: Depende de cómo haya alcanzado su margen, no soy una persona malvada, no digo perdió su dinero salga, es posible que alguien sea atrapado en una tormenta, un trader podría tener algunas posiciones japonesas muy razonables, y luego hay un accidente nuclear, y pierde mucho dinero.
Podemos recapitalizarlo pero depende, también es una cuestión de sensación psicológica. ¿Cómo me siento con esa persona?
Entrevistador: ¿Se mide la pérdida del 3 % desde el nivel inicial de asignación?
Michael Platt: Sí, definitivamente no es un final, queremos que la gente reduzca si se equivocan y aumenten la escala si lo están haciendo bien, si una persona tiene una asignación de $ 100 millones y gana $ 20 millones, entonces tiene $ 23 millones en su punto final.
Entrevistador: ¿Se mueven para detenerse en cualquier momento?
Michael Platt: No, rebases anualmente.
Entrevistador: Así que cada 1 de enero, los traders comienzan con el mismo punto de stop del 3 %?
Michael Platt: Sí, a menos que lleven algo de su pérdida & ganancia, un año, uno de mis traders hizo unos $ 500 millones de dólares en ganancias, iba a hacerle un gran cheque de incentivos, le dije: "¿Realmente quieres que te pague los 500 millones de dólares? ¿Qué te parece si te pago 400 millones de dólares, y llevas más de 100 millones de dólares, así que todavía tienes una gran línea?
"Sí, eso es genial, lo haré”. Así que tendría que perder esos $ 100 millones de dólares más el 3 % de la nueva asignación antes de que el primer stop comenzara.
Entrevistador: Su estructura de cortar el libro de un traders debido a pérdidas sucesivas del 3 por % construye asimetría en el rendimiento. La desventaja es limitada, pero la ventaja es ilimitada, de hecho, están estructurando a los traders como si fueran opciones.
Michael Platt: Sí, por completo.
Entrevistador: Además de la amplia diversificación y la estricta restricción del riesgo de tres por ciento a tres en cada operador, ¿hay otros elementos en la estrategia de gestión de riesgos?
Michael Platt: Contamos con un equipo de siete personas para la gestión de riesgos.
Entrevistador: ¿Qué están buscando?
Michael Platt: La clave que están monitoreando es un desglose en la correlación.
Entrevistador: ¿No sería al revés? ¿No aumentaría el riesgo de correlación mayor?
Michael Platt: No, porque la mayoría de nuestras posiciones son spreads, por lo tanto las correlaciones más bajas aumentarían el riesgo de la posición, los riesgos más peligrosos son los riesgos de spreads.
Si supongo que IBM y Dell tienen una correlación de 0.95, puedo poner en una posición de gran extensión con un riesgo relativamente pequeño, pero si la correlación cae a 0,50, podría ser eliminado en 10 minutos.
Es cuando los riesgos de spreads descubren que usted que tiene mucho más riesgo de lo que pensaba, controlar las correlaciones es la clave para gestionar el riesgo, miramos el riesgo en una variedad de maneras diferentes.
Entrevistador: ¿Qué más busca el equipo de gestión de riesgos?
Michael Platt: Ponen a prueba las posiciones para todo tipo de escenarios históricos, también analizan los portafolios para buscar cualquier vulnerabilidad en posiciones que puedan afectar al rendimiento, ellos literalmente preguntan a los traders, "Si iban a caer $ 10 millones, ¿de dónde vendría?"
Y los traders lo sabrán, un trader a menudo tendrá alguna posición en su libro que es un poco peligrosa, y él sabrá lo que es, así que le pedimos que se lo diga, la mayor parte de lo que obtenemos en vulnerabilidades de los informes de posiciones, ya que lo sabremos de todos modos, esperamos que nuestros sistemas de monitoreo del riesgo hayan captado el 95 %, esto es un último chequeo.
Entrevistador: ¿Algo más en el lado del riesgo?
Michael Platt: Ser volatilidad larga es una gran protección contra todos los escenarios, típicamente somos neutrales a la volatilidad larga, y odio cortar la concesión out the Money, hicimos una excepción en 2009 porque como discutimos anteriormente, las opciones fuera del dinero eran muy caras y las cubrimos con posiciones largas en el dinero, yo esperaba que las posiciones fuera del dinero cayeran sin valor, y lo hicieron.
Entrevistador: Usted ha escogido a muchos traders en su carrera. ¿Qué busca cuando contrata a un trader?
Michael Platt: Busco imaginativos creadores de mercado, gente que sabe que cualquier cosa puede suceder, el tipo de persona que no quiero es un analista que nunca ha operado, personas que hacen un cálculo en una computadora, calcula dónde debe estar un mercado, abre una gran operación, se queda atrapado en él y se detiene.
Y si el mercado siempre está equivocado, el no lo está, los creadores de mercado saben que el mercado siempre tiene la razón, usted está equivocado si está perdiendo dinero por cualquier razón, los creadores de mercado tienen que hacer trabajar su cabeza, saben que el valor es irrelevante en tiempos de estrés del mercado, únicamente se trata de posiciones.
Comprenden que los mercados negociarán contra posiciones, lo entienden bien, está incorporado en sus libros, eso pinta la forma en que piensan, busco al tipo de persona en Londres que se levanta a las siete de la mañana del domingo, cuando sus hijos todavía están en la cama, y se conecta a un sitio de póquer para que pueda encontrarse a los ebrios estadounidenses que regresan a casa el sábado por la noche.
Contraté a un tipo así, por lo general, elimina 5 ó 10 ebrios cada domingo por la mañana antes de tomar el desayuno jugando al póquer, porque no son muy buenos en ello pero su confianza ha subido mucho, ese es el tipo de persona que sabe de emplear una ventaja, los analistas por otro lado no piensan en otra cosa aparte de lo inteligente que son.
Entrevistador: Pero, por supuesto, en el lado de la tendencia sistemática, usted querría analistas.
Michael Platt: Ese es un mundo completamente diferente, estoy hablando del trading humano discrecional, estoy hablando de un tipo diferente de analista, macro analistas que hacen su investigación y llegan a una teoría.
Entrevistador: Puede darnos un gran ejemplo para ilustrar su punto.
Michael Platt: Menciono a un gestor de fondos de cobertura en particular, sé quién es, creo que es brillante y que fue temprano a tratar a temas macros globales, sin embargo, el comercio poco sus ideas correctas.
Hay mucha gente así, hay mucha gente que si usted escucha sus ideas, puede hacer más dinero de su pensamiento que lo que ellos pueden, es una búsqueda del tesoro de información, hablo con mucha gente, de vez en cuando alguien dice algo, y sé que voy a ganar mucho más dinero de lo que ellos lo van a hacer.
Hay una gran diferencia entre rodar vasos de vino a 20 yardas y dispararle a un vaso de vino que está apuntando un arma hacia usted, quiero personas que cuando se entran en un buen trade de inmediato empiezan a pensar en lo que podría ponerse en su contra.
Los creadores de mercado se descarrilan en las crisis, con mucha menos frecuencia que los analistas, contraté un analista una vez que era una persona muy inteligente, probablemente hice 50 veces más dinero de sus ideas que él.
Contraté a un economista una vez, fue el mayor error que haya cometido, duró sólo unos meses, era muy dogmático pensaba que siempre tenía razón, el problema siempre se reduce al ego.
Usted encuentra que los analistas y los economistas tienen grandes egos, que sólo se diferencian en la forma de ganar dinero porque nunca pueden admitir que están equivocados.
Entrevistador: ¿Qué porcentaje de gente le confía su dinero para trabajar?
Michael Platt: Un porcentaje muy alto, los creadores de mercado son confiables, un trader que no trabajó, fue el analista de renta fija que mencioné antes, el único analista que contraté, realmente me gustaba, y ganaba mucho dinero con sus ideas, pero no podía mantener su coche en el camino.
Entrevistador: Tal vez deberías haberlo retenido sólo por sus ideas.
Michael Platt: De hecho, me hubiera alegrado mucho que él se quedara, pero quedó muy desilusionado, decidió que sólo quería ser maestro de escuela y buscar un sentido a su vida haciendo un bien a la sociedad.
Entrevistador: Entonces, ¿cuál fue su fracaso? ¿Encontraba las tendencias adecuadas, pero no pudo hacer trading?
Michael Platt: Era muy bueno en la identificar oportunidades de valor relativo y bajos precios, pero no tenía idea acerca de la visión macro global, usted puede ser tan inteligente como desee en el análisis de instrumentos financieros, pero no hay protección contra el error, si usted piensa que las tarifas están subiendo cuando están bajando, no me importa qué trading usted haya hecho, usted va a perder el dinero, es posible que pierda menos si ha sido particularmente listo sobre cómo implementó el trading, pero todavía va a perder.
Entrevistador: ¿Qué otros traders no funcionaron?
Michael Platt: Había tres creadores de mercado que contratamos que no funcionaron, uno de ellos se volvió temeroso y se fue, los otros dos perdieron dinero.
Entrevistador: ¿Hubo algo diferente acerca de los traders que fracasaron, frente a la mayoría que si lo hicieron?
Michael Platt: Tanto los ex-responsables del mercado que fracasaron, invirtieron demasiado en sus posiciones, su ego se interpuso en el camino, simplemente no querían estar equivocados, y se quedaron en sus posiciones.
Entrevistador: ¿Qué paso con el control de riesgos de la empresa?
Michael Platt: Bueno, solo golpean sus stops, no interfiero con los traders, un trader es un profesional independiente, si comienzo a chequear sus posiciones, entonces se convierte en mi posición. ¿Por qué le estoy pagando un porcentaje tan alto de la tarifa de incentivo?
Entrevistador: En su propio libro de operaciones, ¿cuál es el desglose entre las operaciones direccionales y de valor relativo?
Michael Platt: Depende completamente, a veces no tengo operaciones direccionales, y a veces las operaciones direccionales dominan mi libro, básicamente me gusta comprar cosas baratas y venderlas a un valor razonable.
La forma de implementar un trade es fundamental, desarrollar una visión macro global sobre algo, pero luego hay 20 maneras diferentes de poder jugar, la pregunta clave es: ¿Qué camino me da la mejor relación riesgo/rendimiento?
Mi operación final rara vez va a ser una posición recta larga ó corta.
Entrevistador: ¿Cómo se caracterizaría como trader?
Michael Platt: No tengo ninguna tolerancia a las pérdidas de trading, más que nada odio perder dinero, perder dinero es lo que te mata, no es la pérdida en sí, es el hecho de que malogra tu psicología, pierdes las balas de tu arma.
Lo que pasa es que entras en una operación tonta y pierdes $ 20 millones de dólares en 10 minutos, te sientes como un idiota, y no estás de humor para hacer nada más, entonces el elefante camina más allá de ti mientras tu arma no está cargada, es increíble lo molesto que sucede a menudo, en este juego usted debe estar preparado cuando la gran oportunidad se presenta más adelante.
Es la regla de vida 80/20, en el trading el 80 % de sus beneficios provienen del 20 % de sus ideas.
Entrevistador: ¿Cómo evitar ó minimizar las pérdidas?
Michael Platt: Yo no opero a menos que haya hecho todo el trabajo y realmente veo si entro en una operación, y en el momento en que lo puse me siento incómodo, solo me doy la vuelta y salgo.
También, miro cada operación en mi libro cada día y me hago la pregunta, "¿Entraría a este operación hoy en este precio?" Si la respuesta es "no," entonces la operación se ha ido.
La mayoría de las operaciones en las que me detengo, es debido al tiempo y no a causa de una pérdida, si realmente me gusta la operación me posiciono fuertemente, y luego un mes más tarde, todavía no se ha movido, las campanas de alarma empiezan a sonar en mi cabeza, pienso para mi, que es una idea muy buena que tengo, pero el mercado simplemente no quiere jugar el balon.
Entrevistador: ¿Qué buscas para hacer un trading?
Michael Platt: Hay tres cosas que usted necesita saber para ganar dinero en un mercado, necesita una noticia fundamental, una buena tendencia que parece que va a continuar, y el mercado da las noticias de la manera que usted piensa que debería, los mercados de alcistas ignoran cualquier mala noticia, y cualquier buena noticia es una razón para un nuevo rally.
Entrevistador: ¿Puede pensar en un ejemplo en el que la respuesta del mercado a las noticias fue contraria a lo que esperaba é impactó en su trading?
Michael Platt: En 2009, yo estaba largo de 2 años notas cortas de 10 años un año más adelante, buscando ampliar la curva de rendimiento, y se dieron muchas noticias que pensé que me lastimaría, una noticia tras otra, vi la pantalla y pensé, me voy a atornillar en esta posición, pero no lo hice, después de una serie de estos casos, pensé, la curva de rendimiento no puede ser más plana sin importar lo que salga, así que cuadruplicó mi posición, fue un gran operación el spread pasó de 25 puntos básicos a 210, aunque salí a 110.
Entrevistador: ¿Otros ejemplos en los que la acción del mercado fue el catalizador de un trading?
Michael Platt: Cuando todo el fiasco de la deuda en Europa comenzó a desplegarse, el euro cayó de 1,45 a 1,19, todo el mundo era bajista, y yo también.
Pensé, estoy en este trade, he ganado mucho dinero, está bajando a 1,00, debo aumentar mi posición, había bebido el Kool Aid junto con todos los demás, mientras observo la pantalla, el euro sube repentinamente a 1,21, eso no debería haber ocurrido, la parte ex-market maker de mi cerebro comienza a pensar, todo el mundo está en la posición, todo el mundo cree en el euro en largo ahora ya no están, todavía hay un superávit comercial. ¿No sería un desastre para todos si el euro volviera de nuevo a subir?
Entrevistador: ¿Hubo alguna noticia que provocara el rebote en el euro?
Michael Platt: No, fue sólo la acción de precio combinada con el consenso, que fue suficiente para sacarme, me gusta saber cuál es la opinión de consenso, porque realmente se gana más dinero cuando el consenso cambia.
Entrevistador: ¿Cómo consiguen el consenso?
Michael Platt: No es fácil de conseguir, si le preguntas a la gente su posición, no te van a decir exactamente, ¿verdad?
La pregunta favorita que hago a la gente es: "¿Cuál es tu opinión?" En el momento en que pides a la gente su opinión, se sienten importantes, si le pregunto a un gestor de fondos de cobertura, su opinión sobre dónde estará el bono de 30 años que estará operando en tres meses, y él empieza a hablar de factores que elevarán las tasas de interés, sé que es de bonos cortos porque la correlación entre su pronóstico de tres meses y su posición actual será del 100 % no hay duda sobre eso, si él era largo, él habría escogido una historia plausible sobre porqué las tarifas debían bajar.
Es sorprendente la cantidad de información que se puede obtener acerca de las posiciones de las personas simplemente preguntándoles acerca de sus opiniones.
Entrevistador: ¿Ha habido alguna situación en la que el mercado abruptamente cambió de dirección y se posicionó de manera incorrecta con un tamaño significativo? Si es así, ¿cómo lo maneja?
Michael Platt: Una vez fui a un viaje con ARK, que es una organización de caridad que patrocino, para ayudar a diseñar un programa de alimentación para niños, que ha resultado ser un gran éxito, llegando a beneficiar a 60.000 niños.
En ese momento, tuve una posición larga masiva en futuros de tipos de interés europeos, mientras estaba en el vuelo a Sudáfrica, el Banco Central Europeo (BCE) subió las tasas muy inesperadamente, fue un gran éxito.
Probablemente fue la única vez que recibí una llamada de BCE equivocada, tan pronto como aterricé, recibí una llamada de un asistente diciéndome que el BCE había subido las tarifas y me preguntaba qué quería hacer.
"¿Cuánto estamos abajo?", Pregunté. "De unos 70 millones a 80 millones de dólares", respondió.
Le dije: "Si empezaron a caminar, no se detendrán en 25 puntos básicos, puedo ver este trade convirtiéndose en una pérdida de $ 250 millones a finales de semana, deshacerse de todo agresivamente, tomar el precio en un lugar donde se negocia."
Cuando me equivoco, el único instinto que tengo es salir, si pensaba en una forma, y ahora puedo ver que fue un error, entonces probablemente no soy la única persona en estado de shock, así que es mejor que sea la primera en vender.
No me importa cuál sea el precio, en este juego, usted tiene una opción para mantener el 20 % de su beneficio/perdida este año, pero también quiere poseer la opción en serie para hacerlo cada año, no puedes estar volando.
Entrevistador: ¿Qué errores cree que los traders hacen, necesariamente los traders que trabajan con usted que los meten en problemas?
Michael Platt: Creo que los dos errores más grandes que hacen los traders, es que no cumplen con hacer su tarea, y no consideran demasiado al riesgo casual.
-----------------------------------------------------------------------------------------------------
FUENTE: MAGOS DEL MERCADO
0 comentarios:
Publicar un comentario